美SEC、CFTC徵詢意見：Hyperliquid政策中心籲統一永續合約證券期貨認定標準

Hyperliquid政策中心（Hyperliquid Policy Center，HPC）日前要求美國主管機關統一「永續合約」（Perpetual Contract）的分類標準，核心爭點在於，以股票為標的的永續合約是否應被視為美國法律定義下的「證券期貨」。

HPC於24日公布的意見書中指出，美國證券交易委員會（SEC）與美國商品期貨交易委員會（CFTC）應協調永續合約的管轄認定基準。即使標的資產不同，例如比特幣(BTC)、原油或個股，只要合約結構與交易方式相同，就應先套用一致的商品分類原則。

永續合約是一種沒有固定到期日的衍生性商品。傳統期貨的設計，是讓合約價格在到期日收斂至現貨價格；永續合約則透過定期支付的「資金費率」（funding rate），讓合約價格與現貨價格維持連動。

CFTC已於5月29日核准KalshiEX將比特幣永續合約BTCPERP以期貨合約形式上市。同一天發布的政策聲明也提到，除比特幣外的其他資產類別若要推出永續合約，須依「規則40.3」個別審查。

SEC與CFTC也在6月18日聯合發布徵詢意見文件，就交換契約（swap）、證券型交換契約、混合型交換契約、新型商品及管轄權問題公開徵求意見，等於重新啟動兩機關對衍生性商品定義與管轄範圍的協調程序。HPC這次提出的意見，即是針對該程序的回覆。

HPC的論點著重「經濟功能」而非到期日。該中心認為，永續合約具備標準化條款、可替代合約、對未來價格的曝險，以及可透過反向部位平倉等期貨合約的傳統特徵；僅因沒有固定到期日，不能將其排除在期貨合約分類之外。資金費率持續發揮讓合約價格與現貨價格收斂的功能，因此在經濟角色上，與有到期日的期貨合約並無太大差異，這是HPC的主張。

不過反對意見同樣存在。CFTC強調，永續合約結構並非適用於所有資產類別。CFTC主席麥可·賽利格（Michael S. Selig）5月29日發表聲明指出，永續合約是一種沒有到期日、可24小時交易、並透過資金費率維持價格平衡的衍生性商品。

賽利格表示，農產品等傳統商品需要實物交割且交易時間有限，很難一概套用相同模式。他的立場顯示，即便認可永續合約的結構，仍須依資產類別分別檢視市場特性與投資人保護機制。

HPC在21日發布的研究報告中也主張，永續期貨較可能是對有到期日期貨的「補充」，而非「取代」。該研究比較了205週的比特幣週末交易數據，以及19週的鏈上原油永續合約案例。

研究指出，以2026年4月為基準，若曝險部位為1,000萬美元，週一展期成本約為95萬美元，週五同類交易成本則約為11萬美元。研究認為，傳統期貨市場週末休市的結構，可能對避險成本造成影響。

同一份研究也提到2026年3月6日的週末案例，當時WTI原油價格出現15.8%的價格缺口。HPC分析，以1,000萬美元曝險部位計算，若使用永續合約，損失可能從約158萬美元降至約6萬2,000美元左右。這項數字是HPC研究模擬所得的結果。

對讀者而言，這項議題與Hyperliquid（HYPE）等鏈上衍生性商品平台能否打入美國市場息息相關。Hyperliquid是一條以無到期日合約為核心商品的公鏈，同時也是去中心化交易所。

本刊此前已報導，Hyperliquid政策中心過去已提出將股票連動永續合約列為證券期貨分類的要求；另外也曾報導，SKHX並非直接持有SK海力士股票或美國存託憑證（ADR）的商品，而是依股價漲跌結算的永續期貨商品。

不過，這次程序並不代表股票型永續合約已獲准上市。CFTC於5月的核准僅限於參考比特幣現貨價格的BTCPERP，SEC與CFTC在6月啟動的程序也仍屬公開徵詢意見，並非最終規則。

目前確認的下一步，是兩機關針對衍生性商品定義的協調程序，以及對非涵蓋資產的個別審查。股票型永續合約是否會被歸類為證券期貨，仍有待SEC與CFTC後續判斷。