5.8倍槓桿上限 Kalshi比特幣(BTC)永續期貨闖美國監管關卡

Kalshi的比特幣(BTC)永續期貨正在美國監管框架內，吸收愈來愈多槓桿交易需求。截至8月26日，最高槓桿倍數為5.8倍，加密貨幣永續期貨累計成交量顯示為334億3635萬3688美元（約46兆2445億韓元）。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）於5月29日核准KalshiEX上市BTCPERP合約。這項合約被定義為參考比特幣現貨價格的永續合約兼期貨商品，Kalshi當天將其稱為「美國歷史上首個永續期貨」。

這次事件的重點不在價格走勢，而在商品結構本身。Kalshi官方說明頁面標示，比特幣永續期貨的最高槓桿為5.8倍。同一頁面也提醒，在5倍槓桿下，只要比特幣價格反向波動約7%，部位就可能被強制平倉，行情劇烈震盪時虧損甚至可能超過保證金。

永續期貨是一種沒有到期日、單純押注標的資產價格方向的衍生性商品。與一般期貨不同，它沒有固定到期日，投資人可以持續持有部位，現貨價格與合約價格之間的落差則透過定期資金費率機制調整。在加密貨幣市場，這類商品過去多集中在海外交易所交易。

合約規格也已公開。Kalshi說明頁面顯示，截至6月3日，BTCPERP每張合約規模為0.0001枚比特幣，最低持倉部位為1張合約。除系統維護時段外，交易全年無休、全天24小時開放。

結算時間為美國東部時間中午12點與下午4點，換算台灣時間分別為隔天凌晨12點與凌晨4點。資金費率則於美國東部時間凌晨0點、上午8點、下午4點套用，換算台灣時間為當天中午12點、晚間8點與隔天凌晨4點。

保證金部分，App採用的是逐倉保證金制度。交易資格也並非人人適用，Kalshi說明頁面指出，永續期貨交易並非自動對所有用戶開放，美國用戶須先完成身分驗證（KYC）、保證金帳戶審查、風險承受度問卷與教育流程，才能取得交易資格。

市場承接力道不小。彭博（Bloomberg）報導，Kalshi永續期貨上線短短兩週，交易量便突破55億美元（約7兆6065億韓元）。Kalshi官網顯示，截至8月26日，「Crypto Perpetuals」累計成交量為334億3635萬3688美元（約46兆2445億韓元）。

不過，進入監管體系並不等於穩定無虞。路透（Reuters）報導，芝加哥商業交易所集團（CME Group）於6月18日對CFTC提起訴訟，質疑主管機關核准Kalshi與Coinbase(COIN)上市永續期貨的決定。CME Group的立場是，這類合約性質上屬於「交換合約」（swap），而非期貨。

CFTC本身也承受著另一股壓力。CFTC表示，在KalshiEX於8月11日發出市場緊急通報後，已動用緊急職權因應。此前，紐約州才剛對KalshiEX提起訴訟，要求禁止其提供事件合約，並求償360億美元（約49兆7880億韓元）以上。

Kalshi也著手強化監控機制。該公司8月10日宣布導入那斯達克市場監控系統（Nasdaq Market Surveillance），加強對事件合約與永續期貨交易的監控。公司方面說明，這套系統同時也會用於向CFTC提交交易數據。

這一連串發展，是BTCPERP早前獲准進入美國監管市場後的延續。CFTC在核准命令中也明確表示，永續合約的設計架構未必適用於所有資產類別，尚未獲核准的資產仍須逐案審查。

版圖擴張同時也在進行中。CFTC的產業檔案顯示，BTCPERP維持核准狀態，而US500PERP與COPPERPERP截至8月18日仍列為待審核狀態。本刊此前也曾報導，Kalshi申請推出連結股價指數與銅價的永續期貨。

可以確認的是，Kalshi正試圖將永續期貨版圖從比特幣延伸至股價指數與大宗商品。不過，由於US500PERP與COPPERPERP目前都還在待審階段，比特幣之後的擴張能否成真，最終仍要看CFTC的審查結果。