目標價上調至2.9萬韓元 HMM獲大信證券喊買進

南韓海運業者HMM(011200)獲大信證券調升評等，目標股價由2萬3000韓元上修至2萬9000韓元，投資評等同步從「中立」上調至「買進」。

根據韓國經濟新聞25日的報導，大信證券此次調整是以中東地區地緣政治不確定性帶動運價走揚為主要依據，反映貨櫃船運價與供應瓶頸對HMM營運的影響。

大信證券在計算目標股價時，採用12個月遠期每股淨值（BPS）2萬9238韓元，並套用目標股價淨值比（PBR）1.0倍。PBR是股價除以每股淨值得出的指標，海運業因資產規模龐大，估值時經常參考這項數字。

大信證券分析師李知禧（音譯，원문：이지니）表示：「這次上調估值倍數的核心依據，是地緣政治瓶頸長期化帶來的海運運價走強效益。」換句話說，只要供應中斷情況持續，運價下跌的壓力就可能受到限制。

李知禧分析師指出，去年以來貨櫃航運業一直承受新造船交付增加帶來的供給過剩壓力，但中東情勢升溫後供應瓶頸延續，可能使貨櫃船公司到2026年為止都維持相對有利的經營環境。

不過HMM第2季財報雖然營收成長，獲利表現卻不如市場預期。HMM於13日發布新聞稿指出，今年第2季營收為3兆4020億韓元，營業利益3541億韓元，淨利4114億韓元。

營收與營業利益分別較去年同期成長29.7%與51.9%，淨利則衰退12.7%。

本報先前已報導，HMM第2季營業利益低於市場預估，當時依韓國Yonhap Infomax統計，第2季營業利益市場預估值為4174億韓元，實際結果比預估少了633億韓元。

成本負擔也拖累了獲利表現。李知禧分析師說明：「隨著貨運量擴大，港埠與貨物處理相關費用增加，加上油價上漲約有2個月的時間差才會反映在燃料成本上，成本上升導致營業利益較市場共識略顯疲弱。」

換言之，運價上漲雖然帶動營收成長，但燃料費與貨物相關成本卻限制了獲利改善的幅度。海運公司因燃料費與船艙運營成本占比高，即使運價上漲，若成本同步攀升，獲利改善空間就會被壓縮。

大信證券同時看好第3季獲利可望改善。該公司在25日發布的報告中，將HMM第3季營收預估為3兆3710億韓元，營業利益預估為6961億韓元。

若與上一季相比，這項預估意味著營業利益將成長96.5%。李知禧分析師表示，主要依據是第3季運價調漲效應的遞延反映，以及北美航線旺季需求的支撐。

各航線展望則出現分歧。北美航線方面，第2季為規避關稅而提前出貨的情況大致已告一段落，但年底購物季與開學季相關消費品貨運量截至8月仍維持穩健。

歐洲航線方面，由於上半年提前出貨的貨量已提前反映，運價可能出現一定程度的走弱，顯示不同航線的供需平衡狀況並不一致。

供給面來看，中東風險被視為關鍵變數。李知禧分析師表示：「中東風險中，繞行蘇伊士運河的效應約可吸收6%至8%的供給，荷姆茲海峽相關問題約可吸收1%，兩者單純加總後，實質供給限制幅度可能達到7%至9%左右。」

對於股東回饋政策，分析師的解讀則較為保守。李知禧分析師表示：「以今年8月的時點來看，短期內要期待公司立即實施額外的庫藏股買回或銷股等特別回饋措施，並不容易。」

不過李知禧分析師也說明，在既有股利政策架構下，以2026年配息率35%為基準推算，預估每股股利約為700韓元。她指出，未來影響獲利的變數仍包括運價走勢、成本反映時間差，以及各航線貨運量的變化。