韓元升破1,370元價位 資產「貨幣錯覺」論戰重燃

韓元兌美元匯率跌破1,370元價位，市場對高匯率時期一度膨脹的資產價格是否需要重新評估的爭論再度升溫。韓元價值回升，究竟是資產價格正常化的訊號，還是短期供需變化所致，各方看法分歧。

根據韓聯社（Yonhap）的報導，於25日（當地時間）刊出的專欄中指出，韓元價值回升不只是單純的匯率波動，而是韓元實質購買力恢復、資產價格中夾雜的「貨幣錯覺」逐漸消散的過程。文章認為，韓元疲弱時期名目價格跟著上漲的資產，在韓元走強階段，可能依現金流與基本面出現分化。

根據國際清算銀行（BIS）的統計，南韓6月「實質有效匯率」為82.99，較前一個月下滑1.75點，是2009年3月以來的最低水準。同月韓元兌美元平均匯率為1,527.95韓元，創1998年2月以來新高。

實質有效匯率是同時反映貿易對手國貨幣與物價變動、用來衡量一國貨幣實質購買力的指標，數值下滑代表實質貶值。不過BIS也說明，僅憑指數水準並不能斷定某一貨幣被高估或低估。

進入8月後，匯率走勢出現變化。24日上午首爾外匯市場上，韓元兌美元一度跌至1,376.50韓元，創去年9月17日以來新低；21日收盤價則為1,386.5韓元。

這股走勢也與TokenPost稍早的報導相呼應，報導指出美元兌韓元匯率24日盤初一度降至1,380元初中段價位。當時市場解讀，美國長天期公債買回規模擴大後美元走弱持續，也為韓元匯率帶來下行壓力。

市場人士認為，出口企業拋售美元、半導體大型股加碼股東回饋、美元走弱，是推動韓元走強的直接因素。SK海力士（SK Hynix）19日宣布將執行規模達40兆韓元的庫藏股買回及銷除計畫，並承諾2025至2027年將回饋累計自由現金流的50%以上。此舉被解讀為助長美元拋售與韓元需求的重要因素。

本刊此前也曾報導，SK海力士已議決40兆韓元規模的庫藏股買回及銷除計畫，三星電子（Samsung Electronics）則尚未確定追加買回庫藏股的時機與規模。分析認為，AI記憶體景氣創造的現金，正成為劃分企業投資、獎酬與股東回饋政策的分水嶺。

不過，將韓元走強直接視為結構性轉變仍嫌過早。合眾國際社（UPI）指出，SK海力士美國存託憑證（ADR）相關美元流入、外資投資組合再平衡趨緩、半導體出口暢旺，是韓元走強的背景因素，顯示匯率下滑較可能源自供需變化，而非長期體質轉變。

匯率影響資產價格的路徑並不單純。韓元疲弱時，海外資產與美元計價資產換算成韓元後價格會放大；韓元走強時，同一資產按韓元計價的價格壓力也可能改變。因此，名目價格上漲究竟是實質價值上升，還是貨幣貶值造成的錯覺，需要進一步釐清。

房地產市場的結論則更難下定論。路透社（Reuters）報導指出，南韓政府正透過調整高價住宅持有稅，試圖為過熱的市場降溫。首爾房價截至6月已連續13個月上漲。

首爾7月首購族購屋件數達7,547件。分析指出，20至30世代的購屋需求與租屋（傳貰）供給不足，是刺激買氣的原因之一，顯示光憑韓元走強，難以斷定房價將出現調整或市場已經正常化。

南韓金融委員會13日發布對策，同步推動擴大住宅供應與青年階層居住金融支援。政府同時調整稅制、供給與金融支援，顯示當局認為房地產市場尚未回到正常狀態，仍需持續管理。

這場論戰也為加密貨幣市場帶來似曾相識的提問。比特幣（BTC）等數位資產的價格，同樣是在法定貨幣價值與流動性變化中形成。名目價格上漲究竟反映實質價值提升，還是源自貨幣貶值的錯覺，這道難題在傳統資產與數位資產身上同樣存在。

目前可以確認的是，匯率已從6月高點回落，半導體供需、政策因應與首爾住宅需求正同時變動。韓元走強是否會擴散為資產價格全面重新評估，仍要視後續匯率走勢、企業換匯需求與住宅供給對策的執行速度而定。