富達揭露新規：以太幣ETF最高100%可質押ETH

富達（Fidelity）在以太幣（ETH）基金的公開說明書中，正式納入最高可將全部持倉進行「質押」的架構，同時也提高了對贖回款項可能延後撥付風險的揭露。

根據富達於21日生效的S-3公開說明書，富達以太幣基金（Fidelity Ethereum Fund，FETH）在正常情況下最高可將所持有以太幣的100%用於「質押」，且未設下限比例。用於贖回、支付費用、流動性管理與資產保護所需的部分，則可另外保留、不納入質押範圍。

此次公告具有指標意義，因為此前僅屬推進階段的FETH質押計畫（見本站先前報導），如今已正式寫入公開說明書架構之中。不過，富達官網商品頁面截至25日仍標示FETH目前的以太幣基礎資產「未進行」質押，內容尚未與公開說明書完全同步。

FETH延續現貨ETF追蹤以太幣價格的基本架構，並加入獲取質押獎勵的可能性。ETF一旦將持有資產投入網路驗證，就有機會取得獎勵，但相對地，這部分資產便難以立即用於應付贖回需求。

「質押」是指在權益證明（PoS）網路中，將資產交付驗證作業以換取獎勵的機制；「解除質押」則是把已質押資產轉回可提領狀態的程序，所需等待時間會依網路狀況而異。

贖回機制是這次揭露的核心變數。富達在公開說明書中指出，已質押的以太幣在啟用與提領過程中，會有一段時間無法動用，而以太坊網路完成提領的時間點也無法保證。

公開說明書並補充，若受託機構未能及時完成解除質押，基金可能無法完整取回履行當前贖回義務所需的以太幣數量，等於在同一檔ETF中，獎勵取得與流動性管理同時成為營運課題。

富達也預留了因應流動性吃緊的手段。若未質押的以太幣儲備不足以及時處理現貨贖回，基金可以延長結算期間。

若在合理延長期間內仍難以完成提領，基金可改以現金支付全部或部分贖回款項，取代以太幣。公開說明書也提到，在極端情況下，基金可暫停接受申購與贖回申請。

相較之下，富達的索拉納（SOL）商品在質押配置上的比例更為明確。富達索拉納基金（Fidelity Solana Fund，FSOL）在季度報告中揭露，截至6月30日，其持有的168萬7,589枚索拉納中，已有167萬5,797枚進行質押。

公開說明書顯示，該部分持倉的公允價值為1億2,630萬美元。在正常條件下，提領等待時間約為2天。

富達官網商品頁面也說明，FSOL的質押獎勵會反映在基金的資產淨值（NAV）中。自5月19日起，FSOL質押獎勵須支付15%的費用。

FETH方面，富達也在8月7日簽署的經修訂贊助協議中，訂出質押獎勵中15%須支付予贊助方的架構，一方面保留將獎勵納入基金的空間，另一方面也同步釐清了成本分攤方式。

市場上對此看法不一：一派認為「質押」有助提升ETF的商品競爭力，另一派則擔憂這可能削弱贖回的即時性。尤其現貨ETF向來強調基礎資產持有與贖回處理的透明度，質押比例愈高，流動性管理的重要性也隨之提升。

對投資人而言，這次公開說明書的更新也顯示，海外加密貨幣ETF的運作模式，正從單純追蹤價格，逐漸擴大到涵蓋獎勵取得的架構。不過，FETH目前實際的質押部位尚未單獨揭露，富達官網商品頁面的說明也還未與公開說明書內容完全一致。

後續值得觀察的重點有三：富達官網商品頁面對FETH說明的更新時機、實際啟動質押與否，以及贖回結算方式的具體運作。公開說明書所開放的上限，究竟會如何落實到實際操作中，答案應會在這三項變化中逐步浮現。