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根據 Blockworks 於 25 日（當地時間）的報導，MicroStrategy(MSTR) 聯合創辦人 마이클 세일러（Michael Saylor）在自家主辦的「Strategy World 2026」大會開幕演講中強調，以「比特幣(BTC) 為抵押」的「數位信用(digital credit)」正在從傳統華爾街式結構型商品，進化為可在公鏈上「可程式化」流通的新型資本市場工具。他點名「Solana(SOL)」與「以太幣(ETH)」可作為此類商品的「流通軌道(rails)」，並提出以「比特幣作為資本底層，將信用、收益與流動性商品化」的藍圖。
「比特幣」「數位信用」「Solana」「以太幣」
根據報導，這場演講之所以受到關注，關鍵在於 MicroStrategy 不再只被市場視為「比特幣金庫（Bitcoin Treasury）」示範案例，而是企圖將此模式升級為一套「企業級商品戰略」。也就是說，公司不再只是在資產負債表上「囤積比特幣」，而是嘗試將比特幣作為「資本底層」，在其上疊加各式「信用商品」，目標客群涵蓋企業、個人投資者，甚至未來更廣義的「資產代幣化市場」。
在這套構想中，比特幣被視為「資本」，而 MicroStrategy 透過自家發行的「Stretch(STRC)」打造一個「信用層」，將高波動資產中蘊含的「經濟能量」轉化為較穩定的「現金流與收益工具」。
「評論」：這代表 세일러正嘗試把 MicroStrategy 從「單純押注 BTC 價格上漲的公司」，轉型為「以 BTC 為抵押資本，量產結構化收益商品的金融平台」，定位更接近「BTC 本位的結構信貸工廠」。
**比特幣作為資本底層，STRC 成為信用層**
報導指出，세일러在演講中將比特幣定義為「整個資產堆疊(stack)的基礎層」，而 MicroStrategy 推出的「Stretch(STRC)」則被他描述為「建構在 BTC 之上的信用層（credit layer）」。他直言，公司的核心業務已經從「累積比特幣」轉變為「把資本轉化為信用（converting capital into credit）」，也就是從高波動資產中「萃取」現金流，重新打包為相對穩定收益率的金融商品。
세일러指出，MicroStrategy 正在做的是「把資本變成信用，把經濟性財富（wealth）變成一條條現金流(stream of cash flows)」。他強調，必須透過一家具備營運能力的企業，才能將「經濟能量塊」轉換為貨幣，進一步與貨幣掛鉤（peg）、分散風險、降低波動，最後以「收益(yield)」形式抽取現金流，並在時間維度上壓縮整體「存續期間(duration)」。
在談及 STRC 的結構演進時，세일러表示，這是 MicroStrategy 在尋找「更能長期承受市場壓力的槓桿形式」過程中的結果。他回顧，公司一開始接觸的是「交易所槓桿與保證金融資」，隨後逐步走向「優先／次順位債券、可轉換公司債與優先股」等結構，不斷提升整體「耐久度(durability)」。對他來說，真正關鍵的評估變數不是表面上的「到期日」，而是資本在現實市場中「實際能撐多久」，也就是所謂的「隨機持續期間(stochastic duration)」。
換言之，在這套評估框架下，必須同時考量契約條款（covenant）、市值評價壓力（mark-to-market stress），以及再融資(refinancing)的難度與時點，才能真正理解一種槓桿結構在極端行情下能否存活。
在此背景下，세일러提出一種介於「普通股稀釋」與「高風險槓桿」之間的折衷方案──他稱之為「可變動優先信用(variable preferred credit)」。此結構一方面避免承擔接近普通股的巨額稀釋壓力，另一方面試圖最大化上行選擇權（optionality），並減少在空頭市場中被「強制平倉、洗出場」的風險。
「評論」：從結構設計角度看，這類「可變動優先信用」更像是針對高波動資產量身訂做的「耐久槓桿工具」，意圖在監管允許的邊界內拉長資本使用壽命，將短期價格波動轉化為長期現金流。
**「數位信用」的計算邏輯：核心前提仍是 BTC 長期上漲**
報導指出，세일러也公開分享 MicroStrategy 內部用來衡量「數位信用」結構的三大核心指標：
一是代表「抵押覆蓋率」的「BTC 評級(BTC rating)」；
二是衡量在到期時，抵押物價值跌破約定水準之「BTC 風險(BTC risk)」；
三則是為了滿足投資人報酬需求所估算的「隱含信用利差(implied credit spread)」。
他提到，根據傳統債市數據，當前「投資等級公司債」平均信用利差約為 78 個基點(78bp，1bp＝0.01%點)，「高收益（投機等級）債」的平均利差則約為 288 個基點。在他看來，如果比特幣能以快於傳統資產的速度「持續複利(compound)成長」，那麼以 BTC 為底層的「數位信用」將有機會提供「更具吸引力」的風險／報酬組合。
不過，這整套模型高度依賴「比特幣長期報酬率假設」。세일러直接指出，如果比特幣能以「年化 30%」速度上漲，那麼便有能力在此基礎上創造出「相當規模的投資等級信用」。但若比特幣價格長期橫盤不前，甚至出現反覆回撤，那麼同樣的結構，在外界眼中就可能更接近「問題資產或困境債(distressed debt)」。換句話說，這套「數位信用」框架本質上極度敏感於「BTC 價格路徑」。
為了凸顯這種落差，他也舉近期數據為例：比特幣自約四個半月前觸及歷史高點後，期間最大跌幅約達 45%；但在此期間，STRC 的「標示價值並未出現下跌」，反而還支付了約 4.5% 的股息。세일러認為，這證明市場上存在一個「商機缺口」：有一批投資者希望享有「與比特幣掛勾的經濟效應」，卻又不願直接承擔現貨價格劇烈波動；對這類資金，STRC 類型的「較不易被震盪洗出的收益商品」便具備吸引力。
「評論」：然而，這也顯示出另一層風險：只要 BTC 長期走勢不如預期，「數位信用」結構便可能快速轉向「高風險高槓桿的困境資產」，風險承擔者實際上是在押注「BTC 長期牛市」的持續性與深度。
**Solana 與以太坊作為「流通軌道」，推進信用商品代幣化**
報導指出，本次演講最具轉折意味的一點，是세일러明確宣稱「數位信用是可程式化(programmable)的」。但他對「可程式化」的理解並不限於智能合約層面，而是更廣義地指「可在多種金融與技術平台上被重新包裝與流通」。
在他的構想中，這些「數位信用」可以先被創造出來，再進一步「代幣化(tokenize)」，之後可依需求包裝為各種形式：例如私募或公募基金、ETF（交易所交易基金）、ETP（交易所交易產品），甚至可以透過「銀行帳戶」或「加密資產帳戶」的型態提供給終端投資者。
세일러表示：「我會把這些東西放上平台，上面有納斯達克(Nasdaq)、倫敦證券交易所(LSE)、Solana、以太坊、幣安(Binance)、Coinbase 旗下的 Base 等等。」在這個框架中，Solana 與以太坊並不是「資本本身」，而是承載「已被代幣化的信用商品」的「流通軌道」。在他眼中，「資本中心」仍然是比特幣，而 Solana、以太坊等公鏈角色則更偏向「結算與分發層」。
他進一步指出，當「信用」被包裝成「模組化商品」後，發行方便可以調整多項參數，包括：承擔的價格波動度、基礎資產的流動性、質押（staking）或鎖倉期間、收益發放頻率，以及所暴露的貨幣風險等。這套思路其實是把傳統金融中的「結構化商品邏輯」搬到鏈上環境，並在此基礎上打造一整套「數位貨幣(digital money)」與「數位收益(digital yield)」商品族群，供合作夥伴疊加更多金融創新。
就整體戰略目標而言，MicroStrategy 並不打算止步於「出售優先股」。公司希望在未來進一步放大 STRC 的市場流動性與基礎資產規模，讓「以比特幣為抵押的信用商品」成為橫跨券商、ETF 與鏈上生態的「跨平台商品類別」，從而在傳統金融與加密市場之間建立一條新的「BTC 本位信用管線」。
不過，報導亦指出，這整套情境高度仰賴「比特幣長期走勢持續向上」這一關鍵前提。市場參與者仍需要觀察兩大變數：一是「信用商品化」機制在實務上究竟能吸收多少 BTC 波動性；二是監管政策與基礎設施（包括交易平台、託管與揭露義務等）是否足以支撐這類跨境、跨平台產品的規模化發展。
「評論」：如果監管環境對「BTC 抵押信用商品」持開放態度，且 BTC 長期表現符合 세일러 的樂觀預期，MicroStrategy 有機會成為「比特幣版結構信貸巨頭」。反之，一旦監管趨嚴或 BTC 長期表現不及年化 30% 假設，這類商品的風險重估壓力恐將放大。
截至本文撰寫時，Solana(SOL) 報價約 86.97 美元。以 1 美元兌 1,437.90 韓元計算，約為 125,034 韓元。
「Solana」「比特幣」「數位信用」「MicroStrategy」
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