25兆韓元估流入公債 未來因應基金明年買盤增，5年期可望受惠

南韓「未來因應基金」明年可運用的104兆4000億韓元剩餘資金中，估計約25兆韓元將流入「韓國公債」市場，成為公債標售的一大變數。實際淨買進規模則可能因資金到位時點與資產配置方式不同，介於10兆至47兆韓元之間。

iM證券研究員金明實在7日發布的報告中表示：「考量資金到位時點與資產配置，實際韓國公債淨買進規模預估落在10兆至47兆韓元，基準情境約25兆韓元左右。」她指出，這相當於明年韓國公債總發行量222兆8000億韓元的約11%，有助於部分緩解標售壓力。

金明實研究員以基準情境估算，未來因應基金明年平均運用餘額將達73兆1000億韓元，其中公債配置比重估計為35%。不過她也提醒，104兆4000億韓元屬於名目數字，由於稅收是全年逐步入帳，實際平均運用餘額可能低於此數。

未來因應基金是南韓政府以超徵稅收與追加稅收為財源，用於青年、成長動能、地方發展、教育與人才培育等領域的財政運用機制。明年度基金財源編列為162兆3000億韓元，事業支出則為45兆4000億韓元。南韓政府並規劃自2027年起，凡超過近10年內國稅平均增幅的額外稅收，都將優先撥入該基金。

變數仍未完全排除。南韓政府尚未正式公布未來因應基金的資產配置目標。金明實研究員指出，若資金分散至銀行存款、貨幣市場基金(MMF)、貨幣穩定證券、特殊債券、公共資金管理基金信託等工具，而非直接投入韓國公債，實際公債需求恐將縮小。

此前KB證券研究中心也曾分析，未來因應基金實質剩餘財源96兆9000億韓元中，最多約一半可能流入國內債券市場，且需求恐集中於短天期債券。就資金屬性而言，市場多數看法同樣認為資金將偏向到期時間較短的區間。

KB證券的判斷根據，來自其他公共基金在國內債券的配置慣例。以「年金投資聯合基金」為例，雖然貨幣市場基金比重高達43.4%，但若扣除這部分，產業災害補償保險基金、住宅都市基金、放射性廢棄物管理基金等基金的國內債券比重最高可達50%。這也是市場判斷未來因應基金同樣可能偏向國內資產、而非海外資產的背景。

金明實研究員評估，未來因應基金屬於財政穩定資金，比起收益率更重視本金安全性與流動性，因此運用重心可能落在2至3年期韓國公債、貨幣穩定證券等短天期安全資產。她並指出，「5年期公債」兼具流動性與收益性，是最現實的「相對價值受惠」區間。

金明實研究員解釋：「5年期公債的利差高於2至3年期公債，利率波動風險又低於20年期以上的長天期公債，若基金展開中期資產配置，其配置比重可望擴大。尤其若2027年發行量以5年期公債為主重新分配，也有望發揮吸收供給增量的角色。」她認為，就利差與存續期間的平衡而言，5年期公債最具優勢。

明年韓國公債總發行量222兆8000億韓元，較債券市場一度預期的水準來得高。南韓政府將超徵稅收優先撥入未來因應基金、而非用於償還國債，使公債發行縮減的預期持續降溫，此次iM證券的分析可視為這股趨勢的延伸，進一步點出未來因應基金本身可能形成的需求面變數。

債券市場出現未來因應基金相關供需變數的討論，這並非首例。花旗(Citi)此前曾將第二次追加預算與未來因應基金編列一併列為超徵稅收的可能去向，並以半導體產業帶動的法人稅收入為依據，估計約有25兆韓元的第二次追加預算空間。其後南韓政府確定將多數超徵稅收優先撥入未來因應基金，市場討論焦點也從追加預算與否，轉向基金本身將創造多少債券需求。

針對同一份預算案，韓亞證券則提出不同角度的看法。韓亞證券指出，韓國公債淨發行量將由2026年的109兆4000億韓元降至2027年的96兆3000億韓元，減少13兆1000億韓元、約當國內生產毛額(GDP)的0.4%，但財政支出擴大與未來因應基金的運用方式，可能同時刺激成長率與財政風險溢酬，因此淨發行量減少未必能直接帶動利率下滑。換言之，供需改善與利率走勢不一定同步。

證券業界普遍認為，必須等基金具體的運用啟動時點與資產配置指引拍板，才能準確估算實際買進規模。公債配置比重、到期結構、是否採委託操作等細節的確定時間，都可能左右市場實際感受到的供需效果。

隨著未來因應基金的資產配置計畫，以及2027年度預算案在國會的審查結果陸續明朗，韓國公債各年期的供需格局也可能隨之調整。該預算案須經常會期審查後才會定案，南韓政府預計將在此過程中一併公布基金的具體運用指引。