歐元兌日圓兩日跌2.38%　海斯流動性假說受檢驗

歐元兌日圓匯率在9月1日至3日兩天內下跌2.38%，讓BitMEX共同創辦人亞瑟·海斯（Arthur Hayes）提出的美元「流動性」假說再度受到檢驗。不過從聯準會（Fed）與紐約聯邦準備銀行公開的資料來看，目前尚未出現美元流動性明顯擴張的跡象。

依歐洲央行（ECB）公布的匯率計算，歐元兌日圓在9月1日為185.63，9月2日降至184.78，9月3日進一步降至181.21。若對照海斯設定的140關卡，9月3日的匯率水準仍高出29.4%。

海斯在9月2日發布於Substack、標題為「Atención」的文章中，將歐元兌日圓列為他觀察總體經濟的核心指標。他主張，若歐元兌日圓在2027年6月前跌破140，美元流動性擴張可能就此展開。

他的邏輯是，歐元兌日圓下跌會與法國銀行體系的附買回（repo）壓力相互牽動，進而可能推動聯準會資產負債表擴張。換句話說，這不只是單純的匯率預測，而是把日圓、歐洲銀行體系與美元流動性視為同一條鏈的情境推演。

真正需要檢視的重點其實在聯準會，而非匯率本身。聯準會將「外國與國際貨幣當局附買回機制」（FIMA Repo Facility）定義為，讓經核准的海外貨幣當局能以美國公債為擔保取得美元的後盾機制。此機制的餘額會在每週公布的H.4.1報表中揭露。

聯準會於台北時間4日公布的H.4.1報表顯示，附買回協議項下的外國官方機構餘額為零。這項數字並不支持「FIMA使用已經開始增加」的解讀。

紐約聯準銀行的公債操作時程也指向同樣方向。2026年8月14日至9月14日的月度計畫中，僅列有約170億美元（約23兆韓元）的到期再投資買入，並未安排「準備金管理」性質的買入。

再投資買入本質上是將到期公債部位重新買回，性質偏向維持既有部位；準備金管理買入則被市場視為另一種用來調節準備金水準的獨立操作，兩者在市場觀察中被明確區分看待。

圍繞法國金融體系的背景確實存在部分依據。法國央行（Banque de France）在2026年6月發布的金融穩定報告中指出，法國公債需求目前仍然強勁，但若財政狀況進一步惡化，波動性與流動性下滑的風險可能會擴大。

報告同時警告，避險基金操作法國公債附買回策略，可能放大市場衝擊。法國公債與附買回市場的結構性脆弱，是海斯所提連鎖效應中，目前能在官方資料裡找到佐證的部分。

歐洲央行也在2024年11月的分析中指出，歐元區銀行的美元附買回餘額截至2024年11月已增至1.6兆歐元，並提到法國銀行分支機構在附買回市場中相當活躍。

不過，法國審慎監理暨清算機構（ACPR）表示，法國大型銀行的健全性與流動性狀況良好，流動性覆蓋率（LCR）與淨穩定資金比率（NSFR）都遠高於監理要求。官方監理資料同時呈現了結構性脆弱與當前健全度良好這兩面。

市場的反應則迅速聚焦在海斯的解讀本身。雅虎財經、BeInCrypto、Gate等平台同日都以「歐元兌日圓是加密貨幣流動性領先指標」的框架進行報導，但這些報導本身並不等同於驗證了這項假說。

本報先前曾報導，海斯主張日本在防守日圓匯率過程中，美元流動性可能隨之增加，當時討論的核心同樣是日圓、美元流動性與比特幣（BTC）等加密貨幣市場之間的潛在連動。此次發文則是把同一套情境進一步延伸到歐元兌日圓匯率與法國附買回市場。

因此，這次事件與其說是「聯準會流動性重啟」，不如說更接近「海斯假說能否成立」的驗證過程。目前可以確認的事實是：歐元兌日圓匯率下跌、法國金融體系存在結構性脆弱，而FIMA附買回機制與準備金管理買入方面，目前都還沒有出現明確的擴張訊號。