2兆美元估值非股票 Anthropic合成期貨掀爭議

Anthropic的2兆美元估值，並非官方核定的公開發行價或正式企業價值，而是「代幣化衍生品」市場上形成的合成價格。不具備真實股權效力的「預先IPO永续合約」，正被當作這家尚未上市AI公司的價格發現工具，也讓私募市場與加密貨幣市場的界線變得模糊。

根據 DefiLlama 資料，南韓時間28日上午8時15分（台灣時間上午7時15分），幣安（Binance）的ANTHROPIC-USDT報價為1950.62美元。24小時交易額為661萬美元，未平倉合約規模為1764萬美元，累計成交額達4億7029萬美元。

DefiLlama將這項商品的存取模式標示為「permissioned」（需授權），並註明其價格資料來源（oracle provider）是幣安的預先IPO訂單流。價格雖然掛著Anthropic的名字波動，卻不是該公司股票的正式交易價格。

幣安於5月21日推出以SpaceX為標的的SPCXUSDT，成為首個預先IPO永续合約商品。該公司表示，此類商品不代表對標的股票的所有權，且伴隨高波動性與清算風險。

Anthropic也劃清界線，明確反對未經授權的股權轉讓。Anthropic在6月29日的說明文件中指出，未經董事會批准的股票買賣或轉讓，一律不會在公司帳冊上獲得承認。

該公司並表示，也不允許透過特殊目的公司（SPV）進行迂迴收購。若第三方以「遠期合約」（forward contract）或「代幣化證券」（tokenized securities）之名向大眾出售Anthropic股票，可能因轉讓限制而毫無價值，公司對此提出警告。

官方募資輪的數字則是另一回事。路透社（Reuters）報導，Anthropic已於6月1日（當地時間）為在美國掛牌上市提交機密文件，並在上一輪募資中籌得650億美元，投後估值達到9650億美元。

路透社另指出，Anthropic截至7月底的年化營收已超過650億美元，第2季初步營收更超過115億美元。這些數字被視為推升Anthropic上市預期與私募市場估值的背景因素。

市場上同時存在三個數字：官方募資輪的9650億美元、反映私募市場與IPO預期的估算值，以及交易所衍生品標示出的約2兆美元合成價格。三者雖然都指向Anthropic這個名字，但法律性質各不相同。

預先IPO永续合約是一種與尚未上市公司價值變化連動的衍生性商品。一般而言，投資人不會取得股票所有權、投票權或股息權，僅暴露於價格波動之中。標的公司股權交易限制越嚴格，這類商品的價格與官方企業估值之間的落差就可能越大。

美國證券交易委員會（SEC）在1月的代幣化證券聲明中說明，第三方發行的合成代幣化證券，可能只提供對標的證券的經濟曝險，未必賦予原股票發行公司的權利或福利。SEC在4月的資料中則整理指出，若加密資產符合投資合約的構成要件，同樣可能適用聯邦證券法。

Hyperliquid方面的架構也讓爭議延燒。Hyperion DeFi在提交給SEC的文件中表示，Hyperliquid的HIP-3升級功能，讓質押50萬枚HYPE代幣的用戶得以開設股票、大宗商品、指數等非加密資產的鏈上永续合約市場。

市場反應不一。MarketWatch報導，Anthropic的預先IPO永续合約價格一度在Hyperliquid上衝上約2兆美元，但實際成交規模僅約2000萬美元。評論 同一篇報導中，代幣化市場的營運商則認為，Anthropic較具現實性的價值應在1兆美元左右。

對投資人而言，關鍵仍在數字的來源與權利結構。就算以美元計價的合成價格持續攀高，實際股權轉讓限制、清算機制與流動性規模都需要另外確認。尤其是以泰達幣（USDT）計價的衍生品價格，若被直接等同於未上市股票的真實價值，恐怕會低估其中風險。

Anthropic的上市籌備與9650億美元估值爭議，先前已在本站報導中引發外界對AI企業估值的討論，如今這場代幣化交易，則把爭論從股票市場延伸到了衍生品領域。Anthropic最終的公開發行價與掛牌架構，目前仍未確定。