終端利率3.25%機率60% 現代車證券預估南韓升息路徑

現代汽車證券（Hyundai Motor Securities）將南韓央行（Bank of Korea）連續兩個月調升基準利率，解讀為對核心物價「慣性」的預防性因應，並預估本輪升息循環的終端利率落在3.25%的機率為60%，升抵3.50%的機率為40%。

現代車證券經濟學家崔濟民（Choi Je-min）於28日發布的報告中指出，經測算需求壓力傳導至物價的強度（beta值）後，以整體消費者物價指數（CPI）為基準的beta值達0.27，具統計顯著性，相關內容由韓國聯合Infomax（Yonhap Infomax）報導。崔濟民表示：「需求傳導至物價的路徑既然成立，成長率大幅上修所隱含的產出缺口大幅轉正，就可能在時滯後轉化為物價壓力。」這意味著即使當下物價數據平穩，成長動能過熱仍可能在未來造成通膨壓力。

核心是核心物價。崔濟民分析，核心物價上升約八成可由自身慣性解釋。核心物價排除食品與能源等波動較大品項，比起短期衝擊，更能反映基本走勢。

正因如此，比起等物價全面上漲後再因應，現代車證券認為央行提前升息較為合理。崔濟民指出，以核心物價為基準來看，產出缺口效應在統計上不算明顯，但核心物價是受基本趨勢主導、變動偏僵固的指標。

南韓央行金融通貨委員會27日將基準利率從年息2.75%上調0.25個百分點至3.00%。七名金通委員中有六人贊成升息，黃建一（Hwang Kun-il）委員則主張維持2.75%不變。

金通委在貨幣政策方向決議文中表示，南韓國內經濟受惠於出口暢旺與內需回溫，成長力道優於預期；物價漲幅預料在相當一段時間內將持續高於目標水準。

今年與明年的核心物價漲幅預估值均上修至2.5%。本報先前報導，核心物價展望上修與需求端物價壓力的警戒訊號相互呼應。相較於整體消費者物價，核心物價走勢才是貨幣政策判斷的核心依據。

在升息循環中，終端利率是牽動市場利率、貸款利率與匯率預期的基準點。央行若保留進一步升息的可能性，債券市場短天期區間通常會重新反映下次會議升息機率的變化。

崔濟民表示，南韓央行強調「提前因應」，並上修明年成長率與核心物價漲幅預估，因此他傾向認為年內仍有機率再度升息。不過他預期，需求端通膨壓力將在第四季相對緩步上升，下一次升息時點會落在11月、而非10月。

他說：「考量央行提出至2027年的成長路徑及成長率上行風險，年內仍有機率再進行帶有『前置』（front-loading）性質的升息。」這句話與其說是成長展望上修就直接意味著更高的終端利率，不如說是央行會依核心物價走勢逐步調整升息幅度與時點。

金通委員對六個月後基準利率的展望，也留下了進一步升息的空間。點陣圖顯示，全部21個點當中，3.25%有10個、3.50%有6個、3.00%有5個，沒有任何一點低於現行基準利率。

點陣圖是金通委員將一定期間後認為合適的基準利率水準以點狀方式標示的資料。南韓央行自2026年2月起，不再採用原本「3個月內附條件展望」的方式，改為公開六個月後利率水準的點陣圖。

崔濟民認為，基準利率觸及3.25%後是否再進一步升息，不會單純由成長率上修決定。他表示：「屆時將取決於內需回溫速度、所得改善力道，最終仍要看核心物價走勢而定。」

他也說明，考量成長與通膨的上行風險，升抵3.50%的可能性同樣不容排除。南韓央行今年剩餘的貨幣政策方向決議會議，分別訂於10月22日與11月26日舉行。