甲骨文CDS利差飆219bp 創6年新高

甲骨文（Oracle，$ORCL）的5年期「信用違約交換（CDS）」利差在7月底衝上219個基點（bp），創下至少6年來新高。人工智慧（AI）資料中心的建置競賽正在壓縮企業現金流、推高借貸成本，信用市場也重新評估相關企業的風險。

根據MarketWatch的報導，甲骨文5年期CDS利差已在7月底來到219bp。本站先前報導美國大型科技業者AI投資推升信用風險時，甲骨文的CDS利差為215bp，顯示這段期間風險溢價持續墊高。

CDS是一種讓債券持有人針對「發債機構無法償債」風險避險的衍生性金融商品。利差走高，代表投資人為同一筆債務尋求保障所需支付的成本增加，但這本身並不等於違約已迫在眉睫。

甲骨文2026財年營業現金流達320億美元，但自由現金流卻是負237億美元。換句話說，公司雖然從本業賺進現金，扣除資料中心等資本支出後，實際流出的現金反而更多。

甲骨文在6月10日公布財報時表示，其「剩餘履約義務（RPO）」達6380億美元。在大型AI合約中，客戶預付款或由客戶自行提供圖形處理器（GPU）的部分約為750億美元，公司方面說明，這樣的結構有助於降低建置資料中心所需的資金壓力。

評論：信用市場保持警戒，不代表AI需求正在降溫。長期合約與客戶預付款雖能提供未來營收基礎，但「先蓋設施、後回收現金」的商業模式，會讓投資時點與現金回收時點出現落差，進而推升企業的借貸需求。

本站稍早也報導過AI基礎建設承諾如何演變成大型科技公司的長期資金壓力。此次CDS利差走高，顯示同樣的投資壓力，如今已不只反映在股票估值上，也開始反映在保障債務風險的市場定價中。

字母控股（Alphabet，$GOOGL）也在7月22日公布財報時，將2026年資本支出預估上調至1950億至2050億美元。路透社報導，財報公布後，字母控股股價在盤後交易一度下跌約3%。

字母控股的雲端業務需求並未減弱，但投資人同時也在意AI基礎建設支出的速度。資料中心與GPU採購成本愈墊愈高，市場除了關注營收成長，也必須同步檢視自由現金流與籌資條件是否吃緊。

統計顯示，亞馬遜（$AMZN）、字母控股、Meta（$META）與甲骨文四家公司，在2026年至7月7日為止已發行約1940億美元公司債，較2025年全年發行總額約1080億美元大增79%。

另據統計，2026年發行的91檔「超大規模雲端業者（hyperscaler）」債券中，截至7月28日，有78檔的交易殖利率已高於發行時水準。由於債券價格與殖利率呈反向關係，多數債券殖利率走高，意味著市場對這些公司發債後籌資環境的評估已趨於嚴格。

摩根大通在3月推出一款將字母控股、亞馬遜、Meta、微軟（$MSFT）與甲骨文的CDS「打包」成一籃子商品的交易工具。彭博報導，這項商品的最低交易單位為2500萬美元，結構上每家公司各占500萬美元的CDS部位。

CDS一籃子商品的出現，顯示AI基礎建設投資帶來的信用風險，已從單一企業擴大成可整批交易的標的。投資人不必逐一買賣個別公司的公司債，就能一次為多家企業的債務風險避險。

目前市場看法分歧。一派觀點擔心，AI資料中心支出持續超前現金流，恐將加重企業的舉債壓力；另一派則認為，大型合約、雲端業務成長與客戶預付款結構，有機會消化這波投資負擔。在目前已公布、屬同一時間點的數據中，219bp的紀錄目前僅見於甲骨文，這波CDS走勢對加密貨幣現貨價格是否有直接影響，尚未獲得證實。