韓電公司債溢價發行7.9bp SK海力士買盤降溫疑慮升溫

韓國電力公社（KEPCO）公司債的發行利率，最高比市場評估利率（民評利率）高出7.9個基點（bp）。上週還能以低於民評利率發行的優質公社債，短短一週內籌資環境就出現逆轉。

12日消息，韓聯社（Yonhap News）報導，債券市場上出現觀測認為，SK海力士(000660)等半導體大廠正準備擴大股東回饋，可能因此減少對信用債的需求。SK海力士第2季繳出歷來最佳業績後，已表示將在第3季內敲定追加股東回饋方案。

韓國電力公社（信用評等AAA）原本打算籌資約5000億韓元，但實際發行規模縮小。韓電11日標售中，決定發行2年期800億韓元、3年期700億韓元、5年期500億韓元。

發行利率分別為2年期4.00%、3年期4.22%、5年期4.41%。相較於標售前一天（10日）三大評等機構平均民評利率，分別高出7.6bp、7.9bp、7.6bp。

這與上週韓電債的發行條件差異明顯。當時2年9個月期以4.065%發行2900億韓元、3年期以4.105%發行7800億韓元，利率分別比民評利率低6bp與2bp。

韓國住宅金融公社（信用評等AAA）發行2年6個月期1400億韓元，利率3.98%，比民評利率高1bp。該公社6日發行的2年期公司債5000億韓元，利率為3.773%，比民評利率低2bp。

仁川交通公社（信用評等AA+）將發行3年期200億韓元公司債，利率4.31%，比前一天民評利率高約10bp。

平澤都市公社（信用評等AA）11日發行1年期800億韓元與2年期200億韓元債券。1年期發行利率3.928%，比民評利率高約14bp；2年期利率4.206%，高約12bp。

本刊先前報導，平澤都市公社債的加碼利差一度升高至14bp。這次韓電債的發行結果顯示，部分公社債出現的籌資利率上升趨勢，如今也蔓延到最高信用評等的發行標的。

bp是表示利率變動幅度的單位，1bp等於0.01個百分點。民評利率則是由債券評等機構計算出的市場基準利率。公社債以高於民評利率的水準發行，意味著發行機構提出的利息高於市場評估水準。

一位證券公司債券操盤人士表示：「今天發行的信用債，大致都是在高於民評利率的水準上定案」，並說「市場傳出海力士暫停買進的消息後，投資氣氛明顯轉變」。這番話反映出，對特定大型買家操作方針的揣測，已影響到發行市場的情緒。

若SK海力士的資金集中投入特定評等與到期別，一旦該資金的操作方針出現變化，需求缺口恐將擴大。本刊先前也曾指出，過度依賴特定投資人的需求，可能在債券到期時加重借新還舊的壓力。

債券市場也出現公社債利差可能擴大的看法。一名投資銀行（IB）業界人士表示：「先前只憑藉海力士的需求，就把發行預定量抓得偏高的機構，接下來恐怕會陷入困境」。

也有人持不同看法，認為半導體企業的債券買盤可能再度回溫。另一位資產管理公司債券操盤人士表示：「買盤動能或許會暫時減弱，但（SK海力士）營業利益持續累積，這波趨勢短期內不會結束，預期未來仍會持續買進信用債」。

韓聯社12日報導，預期SK海力士原訂在第3季內敲定的追加股東回饋方案，最晚將於9月公布。債券市場參與者將同時關注第3季內確定的股東回饋方案，以及後續信用債買盤的變化。