目標價砍5000韓元 美利茲證券下修Studio Dragon獲利展望

韓國美利茲證券（Meritz Securities）下修「Studio Dragon」（253450）今年度業績展望，將目標股價從4萬8000韓元調降至4萬3000韓元，但投資評等維持「買進」。

鄭智洙（Jung Ji-su）美利茲證券研究員12日在報告中指出，「儘管公司透過頻道與類型多元化、智慧財產權（IP）加值策略持續強化體質，但由於獲利預估出現變動，因此下修目標股價」。這也顯示，即使基本面改善，只要財測數字調整，目標價仍可能隨之下修。

Studio Dragon今年第二季合併營收為1453億韓元，較去年同期成長26.9%；營業利益為154億韓元，成功轉虧為盈，符合市場共識的148億韓元。

第二季戲劇陣容包括《伙房兵傳奇》、《劉念的細胞小將3》、《最後一排的少年》、《美麗新世界》等作品，全季播出集數合計77集，較去年同期的41集增加36集。

鄭智洙表示，「內容相關遞延攤銷費用負擔減少，加上擴大運用人工智慧（AI）降低製作成本，使營業利益率達到10.6%」。播出集數增加與成本壓力緩解，皆反映在第二季的獲利表現上。

不過，全年業績展望遭到下修。美利茲證券12日在報告中將Studio Dragon今年度合併營收預估，從6057億韓元下修至5691億韓元。

今年營業利益預估同樣從564億韓元調降至471億韓元。儘管第二季已轉虧為盈，但全年預估下修，也連帶影響目標股價的估算基礎。

目標股價是證券公司根據企業預期業績與評價基準所提出的價格，當業績展望或估算方式改變時，即使投資評等不變，目標股價仍可能被調降。

此前花旗也曾在下修美光（Micron，MU）獲利預估與評價倍數之際，一併調整目標股價。由於目標股價會隨估算前提而變動，投資人仍需將其與實際股價走勢分開看待。

Studio Dragon下半年戲劇陣容包含《緩慢而強烈》、《100日的謊言》等作品，合計166集，與上半年168集規模相近。

鄭智洙表示，「從今年第二季起，一般作品攤銷年限改為48個月、OTT（線上影音服務）預售作品則採4個月定額攤銷等耐用年限調整，將使與實際營收及營業活動無關的業績波動性縮小」。

攤銷是將內容製作成本分攤至一定期間內認列為費用的會計處理方式。攤銷期間一旦改變，即便實際營運活動沒有變化，帳面獲利仍可能出現差異。

此份報告顯示，播出集數、銷售結構、攤銷方式與製作成本控管，皆會共同反映在內容製作公司的業績預估中。儘管第二季陣容擴大且成功轉虧為盈，但全年業績展望下修，仍是此次目標股價調降的直接背景。

Studio Dragon於11日收盤報2萬5400韓元。