SK海力士目標股價差6.3倍 外資賣超上榜掀解讀爭議

三星電子(005930)與SK海力士(000660)各證券商提出的「目標股價」，最高與最低相差分別達4.3倍與6.3倍。由於看好後市的外資投行同時也名列「賣超」創口排行前幾名，一般散戶投資人對研究報告可信度的質疑聲浪逐漸升高。

根據金融資訊業者FnGuide於10日（當地時間）公布的資料，今年1月至8月7日期間，韓國證券商針對韓國綜合指數（KOSPI）與科斯達克（KOSDAQ）上市的605檔個股，共發布1萬3368份企業分析報告。其中，半導體與人工智慧（AI）相關個股的目標股價落差最為明顯。

三星電子今年公布的237份報告中，目標股價從15萬韓元到65萬韓元不等，最高目標價是最低目標價的4.3倍。

SK海力士今年183份報告提出的目標股價則介於75萬韓元至470萬韓元之間，最高目標價是最低目標價的6.3倍。韓國投資證券於7月30日（當地時間）提出470萬韓元的目標價，是目前市場最高估值。

其他主要個股的落差同樣不小。現代汽車(005380)的目標股價介於34萬韓元至120萬韓元，LG新能源(373220)介於34萬2000韓元至67萬韓元，斗山Enerbility(034020)則落在10萬韓元至16萬5000韓元之間。

近期的目標股價與實際股價之間也出現明顯差距。以8月7日收盤價與7至8月證券商平均目標股價比較，SK海力士的「乖離率」達146.87%，居各股之冠，其後依序為三星電子117.28%、SK Square(402340)115.65%、現代汽車86.94%、斗山Enerbility69.62%。

乖離率是衡量目前股價與目標股價差距的指標。SK海力士146.87%的乖離率，意味著近期平均目標股價約為8月7日收盤價的2.5倍。

目標股價通常是以企業預期獲利乘上本益比等評價倍數計算而得。各證券商對業績展望、產業景氣判斷與評價方式若有差異，即便分析同一家企業，結果也可能大相逕庭。

一名散戶投資人向《韓國經濟》表示，「國內證券商的研究報告，作為市場可信投資判斷依據的功能已大幅喪失」，並指出「明明分析的是同一家企業，但各證券商的獲利預估與評價方式不同，目標股價因此相差數百萬韓元」。這番話點出一個問題：比起目標股價的數字本身，投資人更該檢視推算背後的前提與依據。

外資投行的研究報告與其交易創口排名之間的關聯，也引發外界疑慮。摩根士丹利(Morgan Stanley)於8月6日（當地時間）發布報告指出，「記憶體產業目前為止最劇烈的調整階段似乎已經結束」，並表示現階段的估值提供了「戰術性重新進場」的機會。

不過，10日（當地時間）上午11時的交易數據顯示，摩根士丹利同時登上三星電子賣超創口排行第4名與SK海力士賣超創口排行第1名。同一時間，摩根大通(JPMorgan)也名列三星電子賣超創口排行第3名。

僅憑登上賣超創口排行榜，並不能直接推論該投行的自營交易方向與其研究報告意見相反。證券商創口的交易紀錄中，可能同時包含客戶委託單執行、投資組合調整，以及避險等性質互異的交易。

一名曾任職於外資投行的業界人士表示，「全球投行的研究報告與實際交易行為，不應該放在同一條線上解讀」。他解釋，由於研究部門與銷售、主要經紀商業務（Prime Brokerage）、自營交易與避險等職能彼此分開，分析師的意見與交易部門的下單方向未必會朝同一方向移動。

研究報告與交易數據該如何解讀的問題，同樣延伸至與傳統金融資產連動的數位資產市場，例如代幣化股票。本報先前曾報導代幣化股票交易與相關資產管理規模擴大的趨勢，分析連動商品時，同樣有必要區分「基礎資產研究」與「交易創口性質」。

目標股價是證券商對未來股價的預估值，投資意見是根據預期報酬率所做出的判斷，而交易創口排名則反映經該創口成交的委託單規模。三項指標所涵蓋的資訊與交易主體各不相同，投資人在解讀數字時，仍須分別確認其推算依據、基準時間點與委託性質。