高達 39% 年化？Strategy(MSTR) 優先股 STRC 被 DeFi 槓桿包裝成超高收益產品，專家警告連環清算與脫鉤風險

根據 Protos 於 14 日（當地時間）的報導，主打高「股息」的 Strategy(MSTR) 優先股「스트레치(STRC)」在「去中心化金融（DeFi）」中，被設計出最高約「39%」的年化收益結構。雖然表面上是將「11.5% 股息」放大成數倍「年化報酬率」，但背後牽涉多層槓桿、資產包裝與「智能合約」風險，業內人士警告，這種超高收益結構極易在波動中遭遇「連環清算」與「脫鉤」危機。

根據 Protos 報導，Strategy 的 우선주 스트레치(STRC) 本身就提供年化「11.5%」的股息，但「DeFi」參與者正透過多個「鏈上協議」將其收益放大。核心作法，是先將 STRC「代幣化」，再作為「抵押品」重複借貸與再質押，形成多層「槓桿循環（leverage loop）」。

評論：這類模式本質上是用同一筆「股息現金流」疊加金融工程，並非真正創造新的價值。

目前至少有「五個以上」協議介入這條收益鏈。Apyx Finance 將約「1.36 億美元」規模的 STRC 包裝為 apxUSD，「Saturn」則把約「8,500 萬美元」的 STRC 打包成 USDat，「xStocks」也把約「5,300 萬美元」的 STRC 拉上鏈。除了上述包裝協議外，「Pendle Finance」將 STRC 的「股息收入」拆分為「固定收益」與「浮動收益」兩種標的供交易；借貸協議「Morpho」則允許用戶再將這些「收益型資產」作為新一輪的「抵押品」，進一步拉高「表面收益率」。

但這種看似聰明的「收益疊加」結構，也將清算風險同步放大。隨著一層又一層的「借入再存入」，整體「抵押率」越來越緊繃，只要 STRC 或其包裝代幣價格出現較大波動，就可能觸發「連鎖清算」。在 DeFi 的架構下，參與者可以用小額保證金撬動龐大名目資產，然而「價格微幅回調」就足以讓損失成倍擴大。

評論：對部分聰明錢而言，這更像是一場「拼誰先跑得掉」的博弈，而非穩健收益策略。

值得注意的是，「STRC」本身的「股息率」已相當極端。11.5% 的年化股息比一般「垃圾債券」平均收益率高出約「450 個基點（bp）」。Strategy 自去年 7 月以「9%」股息啟動 STRC 後，已「七度」上調配息水準。市場普遍解讀，頻繁拉高股息，是因為 STRC 市場需求遠低於預期，公司不得不以更高「收益誘因」來支撐價格。理論上，STRC 應在「那斯達克」維持約 100 美元面值附近，但實際買盤不足，迫使發行方不斷調升股息吸引資金承接。

在 DeFi 領域，這套模型同樣存在隱憂。Apyx Finance 今年 2 月以「3 億美元」估值完成融資，對外自稱為「股息支持的穩定幣協議」。在 Pendle 上，PT-apyUSD 曾提供約「14.84%」的固定收益，投資人再將這些標的作為抵押，在 Morpho 以約「1.59%」的利率借入 USDC，打造表面上穩健的「利差交易」。但這整個收益結構其實完全集中押注在「STRC 的價格穩定」與「股息連續性」之上，一旦其中任一環節失靈，利差優勢可能瞬間反轉為損失。

市場上已出現對這類結構「難以長期維持」的質疑聲音。報導指出，STRC 過去在 2025 年 11 月 21 日曾跌至「90.52 美元」，2026 年 2 月也曾回落到「93.10 美元」。今年 4 月 14 日，在股息基準日之前，STRC 價格再度跌破關鍵水平，導致部分與之掛鉤的鏈上代幣「收益計算中斷」。Pendle 當時表示，由於 STRC 價格脫離 100 美元面值，其收益累積機制被迫暫停，只有在價格「重新回到 100 美元附近」後，相關收益才會恢復正常。

綜合來看，圍繞 STRC 打造的這套「超高收益 DeFi 結構」，遠比表面上的「11.5% 股息」複雜。「價格穩定性」、「股息政策調整」、多個「協議設計」與「抵押 / 借貸 / 智能合約」風險交織在一起，使得整體結構極度脆弱。當「名義收益率」被推得越高，往往代表底層風險被壓縮得越緊，也更容易在市場波動中出現「系統性踩踏」。

評論：對尋求穩健「收益農場」的投資人而言，這個案例再次提醒——當看到「39% 年化」這類數字時，真正該問的不是「能賺多少」，而是「這結構在哪一個環節會先斷掉」。