歐洲央行：代幣化資本市場採『條件式開放』　結算須錨定央行貨幣、強調金融穩定優先

歐洲中央銀行（ECB）日前針對「*代幣化*」資本市場與「*分散式帳本技術(DLT)*」提出最新看法，態度可歸納為「*條件式開放*」。ECB 認為，新技術確實有潛力提升「*歐洲資本市場*」效率並深化「*儲蓄與投資*」整合，但前提是：結算必須錨定「*中央銀行資金*」，同時配合完備的監管規則與互通基礎設施。

根據 Cointelegraph 報導，於 13 日（當地時間）公開的最新《*宏觀審慎公報*》中，ECB 指出，DLT 有望推動「*歐盟(EU) 資本市場聯盟*」願景，使跨境投資與資金流動更順暢。不過，若缺乏可「互操作」的市場基礎設施，以及「強而有力且具支持性」的監管框架，代幣化帶來的效率提升可能大打折扣。

ECB 評估，目前「*代幣化*」與 DLT 應用，已從概念驗證階段進入「初期規模化導入」階段。當局強調，政策制定必須跟上技術腳步，確保創新擴散過程中的金融穩定與投資人保護。換言之，態度是歡迎創新，但「控制權」仍要牢牢掌握在監管與央行體系手中。

「評論」：這種路線等於明確傳達訊號——歐洲不會阻擋代幣化浪潮，但會嚴格限定遊戲規則，尤其是在結算層面。

ECB 在公報中撰文指出，*代幣化資產*有能力「重塑」從發行到結算的完整流程。透過 DLT，原本高度依賴多層中介機構與傳統系統的程序，可被精簡為更直接的鏈上操作，進而降低營運成本，並將「資產移轉」與「公司行為處理」高度自動化。這被視為提升「*證券後台作業效率*」的關鍵應用場景。

不過，這些潛在效益有一個關鍵前提：市場基礎設施不能「各自為政」。ECB 警告，若未來出現大量彼此不相容的代幣化平台，市場結構反而會變得更加碎片化與複雜，可能削弱流動性與價格發現效率。此外，ECB 明確主張，代幣化市場的核心結算媒介應為「*中央銀行貨幣*」，而非僅依賴「*民間發行代幣*」。

理由在於，中央銀行貨幣提供「*結算最終性*」與「*無信用風險*」，能降低連鎖違約與系統性風險的機率。

「評論」：這相當於把「央行錢」定為代幣化資本市場的最高層級清算資產，為未來「*批發型 CBDC*」或「*央行結算層級代幣*」鋪路。

另一篇分析則聚焦於「*代幣化債券*」的早期案例。ECB 整理現有市場數據後指出，部分試點發行顯示，代幣化債券的「融資成本」有下降趨勢，買賣價差亦呈現縮窄。這被歸因於營運流程簡化、結算與擔保管理透明度提高，以及「*可程式化*」條款帶來的自動化優勢。

然而，ECB 也提醒，目前樣本仍以「*大型一次性專案*」與少數發行人為主，尚不足以證明，這些優勢在市場規模擴大後依然存在。技術風險（例如智慧合約漏洞）、法律不確定性（例如代幣化權利的法律地位），以及流動性風險（市場深度不足）仍是關鍵變數。

「評論」：簡言之，初期數據看起來很亮眼，但 ECB 不願意過早下結論，尤其是在全面推廣之前。

ECB 也將「*代幣化貨幣市場基金(MMF)*」與「*歐元計價穩定幣（歐元穩定幣）*」納入觀察，視為「*鏈上現金等價物*」的實驗場。

公報指出，代幣化 MMF 在結構上仍承襲傳統 MMF 的「*流動性錯配*」與「*集中贖回壓力*」風險：投資標的多為短期債券與貨幣市場工具，但投資人卻可在緊張時刻集中要求贖回。若再疊加鏈上營運風險（如智能合約錯誤、資產託管與私鑰管理問題），壓力情境下的運作結果更加難以預測。現階段市場對這類產品在危機時期的表現，仍缺乏足夠實證。

對於遵循「*歐盟加密資產市場法規(MiCA)*」的「*歐元穩定幣*」，ECB 評價同樣偏向審慎。這類資產可能改變對「*歐元區國債*」的需求結構：一方面，作為儲備資產的國債需求可能提升；另一方面，在市場壓力時期，穩定幣也可能因贖回潮而被迫拋售國債。ECB 指出，依各專案的「*準備金配置*」與「*銀行存款曝險*」設計不同，穩定幣有潛力在金融壓力時扮演「*流動性緩衝*」，也可能反過來成為「*向銀行體系傳遞衝擊的通道*」。

「評論」：這顯示監管機構已開始把穩定幣視為「影子貨幣市場」的一環，並關注其與銀行、國債市場的互動。

綜合本次《宏觀審慎公報》內容，ECB 的方向相當清晰：

一方面，承認「*代幣化*」與「*分散式帳本技術*」能強化歐洲「*資本市場聯盟*」與「*跨境投融資*」的整合；另一方面，堅持「*央行結算層級*」、「*基礎設施互通*」與「*嚴格監管框架*」必須同步升級。

在政策取向上，「*金融穩定優先於市場效率*」的既有原則再次得到確認。對加密與區塊鏈產業而言，這意味著：只有在符合央行與監管當局的風險標準、並與傳統金融體系高度銜接的情況下，「*代幣化資本市場*」才能在歐洲真正走向主流。