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根據 Cointelegraph 的報導，於 13 日（當地時間），美股上市公司「스트레티지（以下暫譯為『ストラテジ』，實際公司名稱待確認）」再度因「優先股」籌資模式引發市場警訊。隨著每年高達約 15 億美元的股息壓力累積，部分投資人擔心，最終恐怕仍得透過拋售「比特幣(BTC)」來維持現金流，讓其「比特幣財務策略」面臨重要轉折點。詞：比特幣、優先股、股息壓力、財務風險
根據報導，「아르카」投資機構的首席投資長「Jeff Dorman（傑夫·多曼）」在社群平台 X 上直言，ストラテジ目前的資本結構已「接近失控」。他指出，公司約有 150 億美元規模的「優先股」未償餘額，每年需支付約 15 億美元股息。在「比特幣(BTC)」價格波動加劇、且市場走勢不如預期的情況下，這種高成本結構能否持續，正成為關鍵疑問。
問題核心在於ストラテジ發行的五類優先股：STRK、STRF、STRD、STRC、STRE。這些證券在「股息條件」與「清償順位」上各有不同，但共同點都是會不斷產生現金流出。多曼認為，這套架構顯然是建立在「比特幣價格長期強勢上漲」的前提之上；然而，近期的價格走勢已動搖這個假設。評論：當企業以「高槓桿＋高成本優先股」去放大「比特幣多頭部位」，一旦價格進入長期盤整甚至回檔，現金流壓力會被迅速放大，這也是市場目前擔憂的焦點。
就價格表現來看，「比特幣(BTC)」在撰稿時約落在 73,737 美元附近，較年初回落約 16%。這代表ストラテジ持有部位的浮盈明顯收斂，雖然短期「違約風險」看似尚可控，但多曼警告，公司未來實際能選擇的道路，可能只剩兩條：其一是「出售部分比特幣，用以支付優先股股息」；其二則是「暫停或減少股息發放」。無論是哪一種，都將對「股東權益」與「市場信心」產生不同層次的衝擊。詞：股息、違約風險、比特幣拋售
這場爭論也與公司執行長「Phong Le（馮·黎）」近期的公開發言相互呼應。馮·黎在接受 CNBC 與 Fox Business 採訪時坦言，「某個時間點，公司確實有可能賣出比特幣」，但同時強調，管理層的目標仍是「持續增加公司總持幣量」以及「提升每股對應的比特幣價值」。評論：管理層一方面想維持「長期看多比特幣」的敘事，另一方面又不得不承認「必要時會賣幣」，這種說法本身就反映了內部對現金流與資本結構的壓力。
市場端已經開始對「ストラテジ是否會賣出比特幣」進行具體押注。去中心化預測市場平台「Polymarket」上，「ストラテジ是否會在 2026 年前拋售比特幣」的合約，近期顯示交易者給予該事件發生的機率已接近 90%。這意味著，在投機資本與部分專業投資人眼中，「公司遲早賣幣」幾乎已是高機率情境。詞：預測市場、Polymarket、賣壓風險
從持幣規模來看，ストラテジ在今年內就追加買入約 17 萬枚比特幣，使得其總持有量提升至 843,738 BTC 之譜。累計買入成本約為 638.7 億美元，平均買入價格約落在 75,700 美元附近。這代表，只要「比特幣(BTC)」價格長期低於公司平均成本，外界對其「比特幣財務策略」的質疑就會不斷升溫；同時，若「優先股股息」成本持續維持在每年 15 億美元左右，兩者之間的落差將使其資本結構承受愈來愈大的壓力。評論：當「持有成本」接近甚至高於市價，再加上「固定高額股息」這種剛性支出，公司實際上是被迫做出「要價上漲才能活下去」的豪賭。
隨著「比特幣價格走勢」與「籌資成本」之間的矛盾加劇，ストラテジ以比特幣作為核心資產的「財務工程」模式，正被市場重新檢驗。未來數季，管理層如何在「維持比特幣多頭部位」與「滿足優先股現金股息」之間取得平衡，將決定這套策略究竟是成為加密市場的成功範例，還是成為高槓桿時代的警示案例。詞：比特幣財務策略、資本結構、風險管理
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