Castle Island 投資人：DeFi 借貸雖遭 TVL 重創，但長線價值正被低估

根據 Castle Island Ventures 投資人 Wyatt Khosrowshahi 近期的觀察，雖然目前去中心化金融（DeFi）借貸市場正面臨總鎖倉價值（TVL）下降的挑戰，但他認為這也標誌著潛在的重組契機與長遠機會。他強調，在一系列中心化平台倒閉後，DeFi 借貸正在打開全新的成長空間。

根據 The Block 的報導，於 24 日（當地時間），Khosrowshahi 表示，2023 年 9 月至 10 月初是最新一輪加密市場週期的高點，自那之後價格與主要指標承壓下滑，TVL 尤其受創。他指出，TVL 為衡量 DeFi 協議活躍度與資本流入的重要指標，其下降反映出市場當前所面臨的不確定性。

儘管市場情緒趨於保守，Khosrowshahi 仍看好加密貨幣借貸的核心競爭力。他認為，相較於傳統金融系統，加密世界的去中心化架構提供了無法輕易複製的價值主張。他提及，在 Celsius 與 BlockFi 等中心化加密平台接連破產後，開源且可驗證的 DeFi 平台如 Aave 和 Morpho，正逐步填補此空白。特別是 Morpho，其已與加密貨幣交易所 Coinbase 整合，讓用戶能以比特幣(BTC)作為抵押資產進行借貸，使用規模正在顯著增加。

然而，他也警告，TVL 的下滑不容小覷。他指出，目前市場對於將「非生產型資產」轉化為「生產型資產」的需求仍在，但整體借貸市場的鎖倉資金明顯縮水，投資人應留心潛在風險。

對於 DeFi 借貸的風險機制，Khosrowshahi 特別提到所謂的「循環放貸（looping）」策略。該策略是指用戶借出穩定幣後，將其再次作為抵押品進行循環借貸，此舉可放大槓桿與收益，但也埋藏高度的系統性風險。他坦言：「雖然加密技術的可追蹤性遠高於傳統市場，但實際上要評估整個系統累積了多少槓桿仍非常困難。」此外，他點名「跨協議保管金庫（cross-deposit vault）」等結構更可能造成風險集中，提醒應特別警惕。

除了風險控管議題，他也批評目前許多加密項目的「代幣經濟學」設計不合理，導致代幣價值與實際獲利能力完全脫節。他指出，大多數加密資產目前無法創造等值的現金流，也無法自償其所標示的價值，其估值更多來自對未來預期，而非當前收益。這種情況若未獲改善，將使基金的淨資產價值（NAV）與手續費體系扭曲，進而影響整體市場的穩定性。

在宏觀市場層面，他指出穩定幣供給與整體市場利率為 DeFi 借貸能否持續成長的關鍵。他說明：「穩定幣的流通量基本決定了可供借貸的流動性規模。」然而，目前許多平台仍在發行沒有實質收益支撐的高估代幣，不僅影響投資人信心，也導致市場資源錯配。他進一步分析，加密貨幣屬於對利率極為敏感的資產類別，未來若全球央行進入降息週期，將有助於刺激借貸需求、活化市場結構。

評論：

在投資生態轉型的背景下，Khosrowshahi 也觀察到資本市場的投資標準正日益提高。他指出，目前極少數加密新創真正能夠產出穩定收益，投資人對於商業模式、團隊執行力及財務透明度的重視正在升高。「技術人才仍然吃香，但若缺乏真實的市場規模與業績轉換，過度投資即是一種風險」，他如此警告。

儘管當前 DeFi 借貸協議可能在短期因資本供給不足與宏觀變數而波動，但在長期而言，Khosrowshahi 認為這些協議可能正處於價值被低估的時期。他強調，唯有透過穩健的收益結構、風險可控的資產設計與持續的市場成熟，DeFi 借貸才有可能脫離投機泡沫，發展成為加密產業的核心應用場景。