馬維爾（MRVL）目標價喊上325美元　谷歌晶片合約解讀兩極

美國晶片大廠馬維爾科技（Marvell Technology，代號MRVL）與谷歌（Google LLC）的客製化晶片合約曝光後，分析師給出的12個月目標價區間一口氣從224美元拉開到325美元。市場一方面期待這份「客製化AI晶片」合約能撐起長期營收，一方面對實際認列營收的時間點仍抱持謹慎態度，兩種立場同時出現。

馬維爾在8月19日向美國證券管理委員會（SEC）提交的8-K公告中指出，公司已於7月29日與谷歌就客製化半導體產品開發簽署商業合約，權證發行日則登記為18日。

根據公告內容，這次合作涵蓋的產品範圍包括谷歌張量處理器（TPU）生態系周邊的AI推論加速器、儲存控制器、網路介面控制器、記憶體介面控制器，以及「近記憶體運算」相關晶片。評論：這代表馬維爾拿下的並非TPU本體訂單，性質上更接近圍繞TPU生態系擴大客製化晶片產品線，而非核心晶片本身。

作為合作條件之一，馬維爾授予谷歌最高可以每股206.58美元價格認購5,897萬907股股票的「權證」，若單純以此價格試算，潛在交易價值約達122億美元。

其中136萬867股將於合約簽署後的第一年內按季度分批歸屬，其餘股數則依馬維爾2027財年第三季至2033財年末期間、谷歌與其關係企業的實際採購表現，分240個階段歸屬，客製化產品營收每達5億美元即開啟下一階段。

權證是指可依約定價格買進股票的權利。評論：授予客戶權證的做法，常被用來拉長採購週期、鞏固產品採用意願，但實際股票發行與稀釋規模，最終仍取決於歸屬條件能否達成，以及權證是否被行使。

公告發布後，股價立即出現明顯反應。MarketWatch報導指出，馬維爾股價在谷歌晶片合約消息傳出後一度大漲近10%，博通（Broadcom，代號AVGO）股價則下跌4.6%。路透社的報導則顯示，馬維爾股價上漲約8%，博通跌幅超過5%。

華爾街對目標價的調整多數偏向上修。TipRanks報導，富國銀行在24日（當地時間）發布的報告中，將馬維爾目標價從240美元上修至310美元，並維持「優於大盤」評等；報導指出，富國銀行認為谷歌這項合作是具意義的額外利多，並提出馬維爾每股盈餘有望於2029財年達到11美元的成長路徑。

羅森布拉特證券則於25日將馬維爾目標價從240美元上修至300美元，並維持買進評等。Investing.com報導，羅森布拉特以「光互連」業務的連續成長，以及2028至2029財年客製化晶片業務擴大作為調升依據。滙豐銀行也將目標價從300美元上修至325美元。

不過機構看法並非一致向上。摩根士丹利維持224美元目標價，評等為「與大盤同步」；摩根大通則維持240美元目標價與「優於大盤」評等，但認為這次公告性質更接近TPU周邊產品線的擴張，而非核心TPU訂單本身。

根據Investing.com最新統計，追蹤馬維爾的44位分析師中，38人給出買進評等、6人給出持有評等，整體評等為「強力買進」，平均12個月目標價為266.36美元。目標價上緣與下緣同步被拉開，顯示市場對谷歌合約潛力與實際營收認列時間點的判斷，目前仍未收斂。

這起事件也是本社先前針對谷歌TPU生態系周邊產品與權證歸屬架構報導的後續進展。當時揭露的架構同樣是客製化產品營收每達5億美元、即歸屬一個權證階段，未來訂單、出貨與營收認列速度，將持續是觀察重點。

評論：對投資人而言，這起案例也凸顯半導體供應鏈中的角色分工。AI加速器市場不只由輝達（NVIDIA，代號NVDA）等通用圖形處理器（GPU）主導，客戶專屬的客製化晶片、網路晶片與記憶體介面產品同樣牽動全局，馬維爾這次的合約正是觀察客製化矽智財與連接元件需求能否持續放大的指標案例。

下一個觀察重點是馬維爾2027財年第二季財報電話會議。根據馬維爾投資人關係公告，會議時間訂於美國太平洋時間8月27日下午1時45分，換算台灣時間為8月28日凌晨4時45分。谷歌合約對營收、財測與客製化晶片業務說明的實際反映程度，預料將成為華爾街下一輪目標價調整的依據。