3至6個月原油期貨集中 長天期合約流動性轉弱

中東與烏克蘭戰事的不確定性持續，原油期貨交易正集中於「3至6個月」到期的合約，天期較長的合約則出現流動性轉弱的情況。在精煉油品市場，避險基金截至9月1日的汽油與中間餾分油主要期貨、選擇權部位當中，淨多頭部位合計達1.77億桶。

摩根士丹利9日在新加坡舉行的亞太石油會議（APPEC）上表示，交易員目前的操作方式，正從預測長期油價轉向更精細地篩選短期風險。摩根士丹利全球原油交易聯合主管布蘭登·羅斯（Brendan Ross）表示：「我們正更精準地管理風險。」這句話反映出，在戰爭走向難以判斷之際，市場參與者選擇縮短承擔風險的時間，而不是直接押注長期價格方向。

羅斯進一步說明，交易員目前集中在未來3至6個月到期的期貨，天期更長的合約則明顯流動性不足。由於難以判斷戰爭會持續多久、對原油供應的影響有多大，市場正透過縮短部位天期來降低長期部位的虧損風險。

APPEC官方議程顯示，羅斯9日將出席一場專題討論，主題聚焦交易員如何因應價格波動、制裁措施與供應流向的變化。此次會議自7日起在新加坡舉行，將持續至10日。

天期較長的合約通常反映市場對未來油價的預期，也是消化避險需求的重要管道。當參與者減少，買賣報價之間的價差便會擴大，即使是小額交易也可能讓價格出現明顯波動。

長天期合約「流動性」減弱，也可能影響市場的價格發現功能。當交易集中在近月合約，市場參與者對眼前的戰事與供應中斷會更敏感，反而較少反映遠期的供需狀況。

值得留意的是，這波變化的重點並非油價本身的走勢，而是市場參與者願意承擔風險的時間縮短了。維持長天期部位所需的信心減弱，使不同到期日之間的交易條件差異擴大。

相較於原油，精煉油品市場出現更強烈的投機性部位。市場分析師約翰·坎普（John Kemp）根據9月1日的市場資料統計指出，避險基金在汽油與中間餾分油主要期貨、選擇權合約中，持有的淨多頭部位合計達1.77億桶。

這一部位規模落在2011年以來所有週度觀測值的第84百分位，顯示精煉油品的供應疑慮，對交易心理的影響可能比原油本身更直接。

不過，僅憑汽油與中間餾分油的淨多頭部位，並不足以斷定未來油價走向。部位規模顯示市場參與者的方向性押注，但實際油價仍會隨供應中斷、需求變化與戰事發展而改變。

在期貨市場中，「流動性」指的是投資人能否以理想價格買賣合約。天期越遠的合約若參與者減少，委託單就會變得稀薄，交易成本與價格波動可能同時升高。

這樣的市場結構，也間接牽動南韓當地投資人。原油期貨價格的變動，可能反映在南韓國內原油相關指數股票型基金（ETF）的報酬上，但由於期貨轉倉與期貨曲線的影響，現貨油價與ETF報酬之間仍可能出現落差。

先前原油期貨價格反映在南韓原油ETF報酬上的案例顯示，期貨價格與投資人資金流向未必同向而行，這次的情況同樣需要將期貨市場部位與實際投資結果分開看待。

只要戰爭與供應中斷的變數持續存在，交易員迴避長天期合約的傾向就可能延續，長期價格發現功能或將持續減弱，短天期合約的波動性則相對放大。反之，若地緣政治的不確定性緩解，交易也有機會重新分散至天期較長的合約。

亞太石油會議（APPEC）將於10日在新加坡落幕。會後市場人士關注的重點，將轉向戰事發展與供應流向變化，如何影響原油期貨在不同到期日之間的流動性。