日圓升破152.89 大摩：套利交易瓦解可能性低

日圓兌美元一度升值至152.89日圓，但市場分析指出，光憑日圓走強一項因素，尚不足以撼動新興市場的套利交易。分析認為，只要全球金融市場的波動性沒有同步擴大，近期日圓升值就難以扭轉新興市場的資金流向。

摩根士丹利(Morgan Stanley)策略團隊在8日發布的報告中表示：「若沒有進一步推升整體市場波動性的催化因素，光憑近期日圓走強，新興市場套利交易受損的可能性並不高。」這意味著相較於日圓本身的走勢，市場整體的風險偏好與波動性才是關鍵變數。

日圓套利交易是指以低利率貨幣籌措資金，轉而投資高利率國家貨幣或債券等資產的策略。由於日本長期維持低利率且日圓走弱，日圓一直是市場上具代表性的融資貨幣。

一旦日圓快速升值，投資人為償還以日圓借入的資金，可能出售新興市場資產。若匯率上升進一步蔓延為股票、債券等風險性資產的拋售，套利交易平倉的壓力便可能隨之加大。

過去也曾出現日圓急速升值與全球風險性資產拋售相互交織，加劇套利交易平倉疑慮的情況。不過，僅憑此次日圓走強一項事實，尚難斷定當前市場會重演同等規模的平倉潮。

摩根士丹利指出，當前左右新興市場套利交易表現的因素，比起日圓走勢，更在於全球經濟成長、全球股市走向，以及主要新興國家各自的基本面。策略團隊表示，對這三項因素仍維持正面看法。

摩根士丹利策略團隊說明：「各國穩健的基本面、偏高的套利收益率，以及穩固的全球經濟成長動能，持續讓投資人願意留在新興市場。」這意味著，只要利差收益與風險性資產偏好維持不變，光憑日圓走強未必會讓資金流向出現劇烈轉變。

實際上，巴西雷亞爾(Real)兌日圓自7月29日以來已下跌5.1%，哥倫比亞披索(Peso)同期也下跌3.4%。不過，兌美元計價時，雷亞爾上漲0.7%，披索則上漲2.4%。

兩種貨幣兌日圓走弱，與其說是新興市場貨幣全面遭到拋售，更應解讀為日圓本身升值反映在相對匯率上的結果。換言之，僅憑兌日圓的表現，難以判斷新興市場資產整體的資金流向。

日圓8日一度升至兌美元152.89日圓，為今年2月中旬以來最強水準。市場分析認為，市場對日本央行(BOJ)進一步升息的預期，以及日本當局對日圓貶值保持警戒的態度，共同刺激了日圓買盤。

不過此後日圓升幅有所收斂。這意味著短期內，日本央行的政策走向與當局可能採取的市場因應措施，將左右日圓的後續走勢。

套利交易的融資貨幣並未僅集中於日圓，也是一項變數。近期全球投資人已將融資貨幣範圍擴大至歐元與瑞士法郎，日圓單一貨幣走勢對整體套利交易的影響，可能較以往有所減弱。

本刊此前已報導融資貨幣由日圓分散至歐元與瑞士法郎後，套利指數跌幅隨之受限的情況。當時新興市場套利交易指數，在日圓急升的2024年8月一度下跌約4%，但在美日聯手進場買進日圓干預後，跌幅僅約1%。

若日圓套利交易出現大規模回補，賣壓恐不僅限於股票與債券，也可能蔓延至比特幣(BTC)等風險性資產。不過此次分析認為，相較於日圓升值本身，全球金融市場波動性是否同步擴大，才是左右新興市場資產與套利交易後續走向的關鍵。