比特幣假設情境跌83% STRC模型比率增至1.0倍

策略公司（Strategy，NASDAQ：MSTR）內部模型顯示，旗下永久特別股STRC要讓「BTC Rating」達到1.0倍，比特幣(BTC)價格得比目前水準再跌83%。公司強調，這個數字不是價格預測，而是特定時間點的比特幣價格與公司資本結構搭配出的敏感度指標。

策略公司在8月31日向美國證券交易委員會（SEC）提交的8-K文件中指出，8月24日至30日期間再度買進4,603枚比特幣，均價8萬318美元。同一份文件顯示，截至8月30日，公司總持有量達84萬5,050枚比特幣,累計買進成本63億7,300萬美元，平均成本7萬5,412美元。

文件同時揭露，公司同期以1億5,180萬美元買回155萬7,177股STRC。截至8月30日，美元儲備（USD Reserve）為51億美元，美元現金（USD Cash）為1億6,100萬美元的16倍，即16億1,000萬美元。

STRC是策略公司在「數位信貸」（Digital Credit）架構下設計的永久特別股。公司官方說明頁面將其定位為年配息率12.00%、採半月配息、且配息率每月可調整的特別股商品。

策略公司另一份8-K文件指出，自9月16日起的下一個半月配息期，STRC年配息率仍維持12.00%。不過公司也提醒，現金配息最終須經董事會宣告並符合法定可配息條件，官方說明頁面明確寫明配息並非保證。

值得留意的是，BTC Rating並非外部信用評等。策略公司相關說明文件將其定義為比較比特幣持有價值與公司負債、特別股名目價值之間關係的說明性比率，性質偏向內部指標而非評等機構分數。

同一份文件把「BTC Floor」定義為讓BTC Rating剛好等於1.0倍時的比特幣價格。STRC說明頁面也特別註明，BTC Rating不代表信評機構給出的信用等級。

8月23日送交SEC的STRC投資人資料顯示，當時STRC的BTC Rating為5.7倍，BTC Floor Price約為1萬3,400美元。同份資料也揭露，截至8月21日收盤，STRC價格為96.18美元，有效殖利率12.48%，BTC Credit利差為59個基點。

這些數字是在假設比特幣年化報酬率（BTC ARR）10%、波動率40%的前提下算出。換句話說，「跌83%」並非對比特幣走勢的預測,而是在公司自訂模型裡，目前狀態距離1.0倍門檻還有多遠的描述。

只要比特幣價格、STRC市場價格、策略公司的比特幣持有量、美元流動性,或特別股與負債結構任一項變動，同樣的比率就會跟著改變。公司文件也特別聲明，BTC Rating與BTC Floor都不是擔保品測試、清償能力測試，也不是資產回收率估算。

這套機制的意義在於，大量持有比特幣的上市公司如何同時運用普通股、特別股與現金部位,拉出更寬的籌資空間。策略公司將自己定位為比特幣資產庫（Bitcoin Treasury）公司,並同步揭露比特幣持有量、美元儲備與STRC回購政策。

對台灣投資人而言，STRC也不是單靠比特幣價格就能解釋的商品。本報先前報導，STRC價格、美元儲備與比特幣持有量的變化,是觀察策略公司資本政策的關鍵變數（相關報導）。

策略公司在STRC投資人資料中表示,會透過配息率調整與回購政策,讓股價貼近100美元票面價附近。本報也曾報導,STRC連續三個月在100美元以下交易，反映配息率調整與贖回政策正同步發揮作用（相關報導）。

另一項獨立變數來自MSCI。MSCI官方公告指出，針對非營運公司相關方法論修改案，將徵詢意見至9月30日，並在10月30日前公布結果與實施時程。

策略公司對這項分類方式表達反對立場。這個議題雖然和STRC的BTC Rating 1.0倍計算並非同一件事，卻與市場如何界定「持有比特幣的公司該算哪種產業」的爭論緊密相關。

STRC接下來的觀察重點，將落在公司後續公告的配息率調整、回購規模與美元儲備變化。MSCI則預計持續徵詢方法論修改意見至9月30日，並在10月30日前公布結果與後續實施時程。