50.9倍價差:比特幣(BTC)衍生品曝險集中芝商所(CME)

比特幣(BTC)衍生品市場出現規模落差,芝商所(CME)部位遠超Coinbase(COIN)小型永續合約。市場關注的重點不是多空方向,而是「曝險規模」的不對稱。

根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)截至8月25日的統計,CME比特幣期貨的槓桿基金部位為:標準合約買進3,181口、賣出11,270口;微型比特幣期貨買進15,753口、賣出22,467口。

換算合約單位後,槓桿基金淨空頭部位約為41,116枚BTC。《CryptoSlate》公布同一區間CME槓桿基金淨空頭為41,252.1枚BTC,與官方原始數據重新換算後的結果略有出入。

差距在合約結構上更加明顯。CME集團說明,比特幣標準期貨1口合約為5枚BTC,微型比特幣期貨1口合約則為0.1枚BTC。

在CFTC涵蓋選擇權的合併報告中,CME標準比特幣未平倉量為22,819口,微型比特幣未平倉量為41,727口,換算成BTC約為118,267.7枚。

Coinbase的奈米BTC永續期貨(BIP)1口合約為0.01枚BTC。CFTC統計顯示,Coinbase奈米比特幣永續型合約未平倉量為232,258口,淨買進為15,162口。

換算後,Coinbase奈米BTC合約的淨買進規模僅151.62枚BTC。CME合併未平倉量約為Coinbase奈米BTC合約未平倉量的50.9倍。

評論:這項數字並不能說明哪一方的價格判斷正確。CFTC的週度部位報告只是期貨帳戶的快照,並未串連現貨比特幣、交易所交易基金(ETF)與其他交易所的部位。

CME的空頭部位究竟屬於方向性賣壓,還是「現金套利」(cash and carry)或基差交易的其中一腳,單靠這份資料難以判斷。基差交易是利用現貨與期貨價差操作的策略,若只看期貨部位,可能高估或低估實際風險曝露。

Coinbase機構部門(Coinbase Institutional)在8月的研究報告中指出,7月衍生品部位有所回升、未平倉量增加,但現貨與永續合約的交易量卻下滑,顯示風險曝露重新累積,交易活躍度卻未同步回升。

這與本地此前報導〈ETF資金流入之際衍生品仍牽動比特幣價格〉一文所呈現的趨勢相呼應,當時現貨資金動向與衍生品槓桿方向出現分歧,放大了短期價格波動。

現貨ETF資金流向也為衍生品市場的解讀增添變數。根據Farside Investors的統計,美國現貨比特幣ETF在8月24日至27日期間持續淨流入,8月28日則轉為淨流出2億190萬美元。

以5個交易日合計來看,淨流入約為9億2,450萬美元。即使衍生品部位偏向單一方向,也難以斷定現貨ETF資金會朝同一方向移動。

《CoinDesk》報導指出,自8月24日星期三以來,約64億美元規模的槓桿空頭永續部位遭到清算。報導並指出,8月26日比特幣在7日內上漲23%後進入震盪整理,8月ETF流入金額已超過30億美元。

目前的數據呈現的並非「急遽清算已然確定」,而是部位集中的位置所在。若CME空頭部位鬆動,可能帶動期貨買盤進場;但若是避險部位平倉,現貨或ETF賣壓也可能隨之而來。

價格衝擊的方向與幅度,仍需綜合觀察下一次CFTC部位變化、CME基差、Coinbase資金費率(funding)與ETF資金流向才能確認。下一份CFTC週度部位報告,將反映8月25日之後的變化。