海外永續合約規模衝上90兆美元 SEC、CFTC重新畫監管界線

美國證券交易委員會(SEC)與商品期貨交易委員會(CFTC)同步著手調整加密貨幣「衍生性商品」與「保管規則」，監管邊界重疊的老問題再度浮上檯面。核心焦點在於，海外規模持續擴大的「永續期貨」市場，該如何被納入美國監管框架。

根據Decrypt報導，SEC與CFTC正在另行檢視掉期合約(swap)、以證券為基礎的掉期合約，以及永續期貨等新型衍生性商品的分類與管轄標準，這項作業與「Clarity法案」（Clarity Act）的審議工作分開進行，於8月31日（當地時間）曝光。兩機關其實早在6月18日就已發布聯合意見徵集公告，就衍生性商品的定義與解讀、管轄邊界、替代合規方案等徵求外界意見。

爭議的核心，是加密貨幣永續期貨究竟該歸入哪一套監管體系。永續期貨是沒有到期日的衍生性商品，海外交易所的交易規模近年明顯擴大，但放進美國監管體系來看，商品屬性、證券屬性與交易所登記要求之間，可能出現重疊甚至衝突。

掉期合約與以證券為基礎的掉期合約，監管主體會依基礎資產與合約結構而有所不同。加密貨幣本身的資產屬性認定就存在分歧，即使是同一種商品，也可能因交易場所與設計方式不同，而適用完全不同的規定。

一批前監管機關人士於27日向SEC與CFTC提交聯合意見書，並未針對個別商品的分類直接表態，而是主張應以「經濟實質」與實際結果作為判斷基準，而非拘泥於商品名稱或形式。

Chris Giancarlo（克里斯·詹卡洛）前CFTC主席、Brian Quintenz（布萊恩·昆滕茲）前CFTC委員、Sharon Brown-Hruska（莎倫·布朗－赫魯斯卡）前CFTC委員、Steven Wallman（史蒂文·沃爾曼）前SEC委員，以及Chester Spatt（切斯特·斯帕特）前SEC首席經濟學家皆聯名列於意見書中。他們表示：「類似的風險應獲得可比較的對待，針對相同風險的重複要求，應該被整合而非疊加。」這句話點出的重點是，監管重疊本身不是問題所在，如何避免同一風險被多套規則反覆課責，才是關鍵。

他們也強調，投資人保護、市場健全性與美國市場競爭力，不該被當成政治立場之爭。監管目的應該維持，但不該讓相同風險被多項規定重複覆蓋，徒然墊高成本。

意見書提出的警訊是，監管無法消滅交易需求本身，只會讓需求轉移到別的地方去。預測市場平台卡爾希(Kalshi)推估，2025年海外永續期貨交易規模已突破90兆美元，較2023年約28兆美元明顯增加。

意見書說明，這項數字不代表這些交易量會全部轉進美國，但足以顯示美國境外早已存在龐大市場。換句話說，美國最終如何制定監管框架，將牽動交易所登記、商品設計與風險管理標準的走向。

SEC同時也在另行檢視保管規則。美國白宮管理與預算局轄下的資訊與法規事務辦公室(OIRA)公開資料顯示，SEC正在檢討適用於投資顧問公司與投資公司的保管規定現代化方案，並納入處理加密貨幣資產保管問題的修正案。

該草案預定於2026年10月公告，這也與SEC稍早重啟加密貨幣保管規則修訂程序的動向一脈相承。

保管規則規範的是誰可以保管客戶資產、須符合哪些條件。加密貨幣資產涉及錢包管理、會計處理與合格保管機構資格等環節環環相扣，對投資顧問公司與投資公司而言，是實務負擔相對沉重的領域。

SEC推動中的「Regulation Crypto Assets」也已刊登於聯邦公報(Federal Register)。聯邦公報顯示，這項提案將針對部分加密貨幣資產投資合約制定專屬的公開發行規則，並規定只要符合一定條件，即可適用有條件的「安全港」條款,從投資合約形式的證券範圍中排除。

這輪討論，也是Clarity法案與SEC、CFTC臨時規則動向同步受矚目的延續。即使法案尚未在國會定案，兩機關仍各自或以聯合程序，持續處理衍生性商品定義、保管與發行規則等議題。

對台灣投資人與業者來說，這項議題同樣值得留意，因為它可能牽動美國平台的商品設計，以及全球交易所能否順利打入美國市場。Regulation Crypto Assets意見徵集截止日為2026年10月20日，保管規則修正案則預定於2026年10月公告。