國民成長基金直接投資達2兆8300億韓元 回收策略受考驗

南韓「國民成長基金」的直接投資規模截至8月底已增至2兆8300億韓元，達到今年3兆韓元目標的94%。隨著資金投放速度加快，接下來投資回收方式將成為政策金融與資本市場關注的焦點。

南韓財經媒體Yonhap Infomax（연합인포맥스）於1日（當地時間）引述投資銀行（IB）業界消息報導，截至8月底，國民成長基金（국민성장펀드）核准投資給Rebellions、Upstage、FuriosaAI、Ligachem Biosciences、Wonik Robotics等5家企業的直接投資金額達2兆8300億韓元，幾乎逼近全年3兆韓元的目標規模。

直接投資對象集中在人工智慧「AI」、半導體、生技與機器人領域，主要投向需要大規模前期投資、但短期內難以創造穩定現金流的企業，由政府與民間共同挹注股權性資金。

與貸款或間接投資不同，國民成長基金也運用直接收購高成長性尖端企業股權、提供長期資金的模式，可視為南韓政府一直強調的「長期耐心資本」正式進入執行階段的案例。

不過，直接投資與貸款不同，並非到期就能自動回收本金，而是需要透過首次公開發行（IPO）、第三方股權出售，或可轉換證券轉為普通股後在市場出售等程序才能完成回收。

第一個獲得直接投資的對象是AI晶片設計公司Rebellions。今年3月，該公司總額6000億韓元的增資案獲得核准，其中「尖端戰略產業基金（첨단전략산업기금）」以2500億韓元透過可轉換可贖回優先股（RCPS）方式投資。

RCPS是一種同時具備「在特定條件下要求返還投資款的贖回權」與「可轉換為普通股的轉換權」的優先股。對政策資金而言，可望隨企業成長分享股權價值上升的利益，但實際回收時點與價格仍取決於市場狀況。

Upstage於4月獲核准約5600億韓元的直接股權投資，其中尖端基金出資1000億韓元。FuriosaAI則推動約8000億韓元投資，由尖端基金3700億韓元、韓國產業銀行（KDB）300億韓元等合計4000億韓元的政策資金，搭配民間資金共同參與。

Ligachem Biosciences於6月籌資5000億韓元的過程中獲得國民成長基金資金挹注，結構為1700億韓元可轉換公司債（CB）搭配3300億韓元可轉換優先股（CPS），到期年限為10年。

Wonik Robotics則是近期獲核准3500億韓元規模直接投資的案例，其中1500億韓元由尖端基金以CPS方式直接進行股權投資，其餘2000億韓元則由民間投資人承擔。

各企業的回收難度並不相同。未上市的AI企業，關鍵變數在於IPO時點與掛牌時的企業價值；已上市的Ligachem Biosciences則可能在可轉換證券轉為普通股時，面臨既有股東股權稀釋與潛在賣壓的問題。

Wonik Robotics是KOSDAQ上市公司Wonik Holdings持股逾96%的未上市子公司，因此也牽動「重複上市」的爭議。對投資未上市成長企業的財務投資人來說，IPO是主要的回收途徑，但這可能與保護母公司一般股東權益的訴求產生衝突。

3家AI企業的回收問題則更多與價格和時間有關。Rebellions在獲得國民成長基金投資後完成了Pre-IPO，並在過程中獲得約3兆4000億韓元的企業價值認定。FuriosaAI在此次Pre-IPO中，投資前企業價值被提及約為3兆韓元；Upstage則尚未公開具體的IPO目標時程。

這起事件不只涉及AI與機器人企業的技術競爭力，也牽涉資本市場結構的問題。本站先前曾報導海外央行對AI成長需要長期資本與風險資本的診斷，而國民成長基金的案例則將同樣的論點，延伸到南韓國內政策金融與回收市場的課題上。

一名投資銀行（IB）業界人士表示：「這並不代表退場機制不重要」，並指出：「國民成長基金是投資，而不是政策補貼。回收的資金必須再投入新的成長企業，規模達150兆韓元的政策金融才能形成真正的『良性循環』，而不只是一次性事件。」這番話點出了政策資金能否持續發揮效果，關鍵仍在於回收機制是否順暢運作。

截至8月底，國民成長基金已核准2兆8300億韓元的直接投資，今年度的直接投資目標大致已經達成。接下來的課題在於，這些政策資金將透過什麼樣的程序與價格完成回收，並重新投入下一輪的成長企業。