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加密貨幣協議Ethena（ENA）宣布，將把原本在加密貨幣市場運作的現貨與永續合約套利策略，延伸到股票永續合約市場。
根據Ethena於28日透過官方X（前身為Twitter）說明，既有策略的核心，是同時持有現貨部位並賣出永續合約空頭部位，靠永續合約市場中多頭付給空頭的「資金費率」作為收益來源。
Ethena表示，運用這項策略的加密貨幣套利部位規模，歷史高點曾突破80億美元。公司這次把目光投向股票永續合約市場，等於是想把同一套架構複製到其他資產類別。
Ethena以加密貨幣永續合約過去的市場滲透率為基準推算，主張股票永續合約理論上的潛在「未平倉合約」規模可能達到約4兆美元，並認為這個數字有機會遠大於先前加密貨幣套利部位的歷史高點。
不過目前市場規模仍處於早期階段。Ethena指出，截至8月11日，整體股票永續合約的未平倉合約總額約為62億美元。
從5月20日到8月11日，Hyperliquid與幣安（Binance）的股票永續合約年化平均資金費率分別為14%與17.5%，同期比特幣（BTC）資金費率則僅為4.1%。
永續合約是沒有到期日的衍生性商品，為縮小現貨價格與期貨價格之間的落差，多頭與空頭之間會互相支付「資金費率」，這筆費用可能成為操作策略的收益，也可能變成成本。
Ethena分析指出，股票永續合約的資金費率溢價，與加密貨幣資金費率之間幾乎沒有相關性。換句話說，一旦股票永續合約市場擴大，原本集中在加密貨幣抵押品與永續合約空頭部位的操作範圍，就有機會延伸到其他資產類別。
這項構想也呼應了加密貨幣交易所近來增加以傳統金融資產價格為標的之衍生商品的趨勢。本報先前報導，幣安以傳統金融資產掛鉤的永續合約交易量，最近一個月已達BTCUSDT永續合約交易量的兩倍。
股票永續合約通常以股票、指數型基金（ETF）、大宗商品等傳統資產價格為標的，透過加密貨幣市場慣用的永續合約架構進行交易，保證金與損益結算多半採用泰達幣（USDT）等穩定幣。
Ethena官方文件說明，USDe採用結合抵押資產與期貨空頭部位的「Delta中性」架構運作。本報此前也報導過，USDe在機構端的運用已擴大到借貸分配領域。
不過，以永續合約為基礎的收益並非固定收益。Ethena文件說明，運用衍生性商品部位的架構，會暴露在資金費率波動的風險之中。
若資金費率長期維持負值，協議方就可能從原本的收益方，變成需要負擔成本的一方。即使現貨部位與期貨空頭部位有助於降低價格曝險，資金費率、交易對手與結算架構相關的風險依然存在。
Ethena表示，將運用既有的對沖執行、場外結算與分級權限基礎設施，把策略延伸到股票永續合約市場。至於實際配置規模、適用的標的股票與執行時間，公司目前尚未公開。
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