USDe供應達75億美元 Ethena(ENA)提案啟動代幣回購

USDe流通供給只要衝上75億美元，Ethena（ENA）就會啟動代幣回購。這項「fee switch」提案已送交社群治理，能否上路，還要看持幣人投票結果與供給條件是否達標。

根據Ethena研究團隊27日在官方治理論壇提出的方案，當USDe流通供給依序達到75億美元、100億美元、150億美元、200億美元時，用於ENA回購的比例將分階段調高，分別為5%、10%、15%、20%。

以第一階段門檻為例，Ethena基金會收到的淨收益中，95%維持現行分配方式，5%轉入ENA回購。提案書也列出Ethena目前的三大業務線：USDe儲蓄（USDe savings）、白標穩定幣（Whitelabel stablecoins）以及Ethena [X]。

這次提案的份量不只是一則回購公告。據The Block報導，Ethena基金會過去9個月已在市場上，買回部分早期種子投資人賣出的解鎖代幣，同時決定終止未來的月度投資人解鎖。團隊代幣的鎖倉安排則維持不變。

所謂代幣解鎖，是指早期投資人與團隊獲配的代幣，在一定期間後陸續釋出到市場流通。加密貨幣市場普遍把大規模解鎖視為短期賣壓來源，基金會出手買回已解鎖籌碼，等於替ENA持有人卸下一部分懸在頭上的供給壓力。

協議價值歸屬的問題也一併處理。Ethena基金會與Ethena Labs原則上已就《主框架協議》（Master Framework Agreement）達成共識，讓協議的智慧財產權與經濟價值歸向基金會與生態系統。The Block報導指出，這份文件預計10月公開。

「fee switch」是把協議賺到的部分收益，導向特定用途的機制，可能用於回饋持幣人，也可能投入生態系獎勵。就Ethena而言，把收益撥入ENA回購能讓代幣的價值歸屬更清楚，但也可能和其他仰賴同一筆資金的獎勵機制產生排擠。

官方論壇的分析也給出具體數字。以14天移動平均計算，提案結構在啟動區間內，換算成年化回購金額約5270萬美元，相當於ENA市值的3.36%回購收益率。

不過同一份分析也提醒，在705天的樣本中，若「fee switch」當時已生效，共有118天符合啟動條件，其中11天sUSDe的收益率可能低於sUSDS。換句話說，回購資金規模一旦擴大，孳息型商品的報酬競爭力恐怕會受到擠壓。

業界的反應是支持與有條件補強意見並存。Kairos Research表態「全力支持」這項活化方案，OAK Research則以「提高可預測性」為由力挺整體架構。

Blockworks Advisory認同分級門檻的設計，但認為sUSDe報酬會縮減多少，應該公開揭露。整體而言，這份提案獲得的態度偏向正面，但相較競品的收益率變化，以及較高門檻能否兌現，仍有待持續觀察。

幣價同步出現波動。根據CoinGecko 28日數據，ENA報0.1700美元，市值約16.7084億美元，24小時交易量約18.1009億美元。

公開行情顯示，ENA在8月23日盤中高點為0.18352美元，8月27日收盤價則是0.170006美元。部分報導提到的年內高點0.189美元，暫時無法在公開行情數據中直接對應確認。

本站先前已報導Ethena基金會啟動ENA回購投票、並買回部分早期籌碼的消息，當時的回購架構同樣設定在USDe流通量達75億美元才會啟動。

距離正式上路，還有兩道關卡要過。官方論壇文件明確寫著，方案仍須經過持幣人投票；Blockworks Advisory當時揭露的USDe供給規模則是40.7億美元。換言之，ENA回購的第一階段，仍要等USDe供給站上75億美元才會真正啟動。