美國破產案增12.2% 經濟衰退警訊再現

根據最新統計，美國企業與家庭申請「破產」的件數持續攀升，讓經濟衰退的疑慮再次浮上檯面。截至6月底為止的12個月間，美國破產申請總數達到60萬8511件，較去年同期成長12.2%，企業破產與公司債殖利率的走勢，也再度指向美國經濟可能陷入衰退。

根據商業內幕（Business Insider）報導，芬蘭經濟學家圖奧馬斯·馬利寧（Tuomas Malinen）檢視了美國經濟三項關鍵指標後發現，企業破產與民間部門殖利率曲線已透露衰退訊號。馬利寧雖未明確點出衰退開始的時間點，但強調「我們必須承認，美國經濟的底部隨時都可能崩塌」，這句話也道出他對美國經濟脆弱性的憂心。

馬利寧檢視的三項指標分別是美國破產件數、公司債殖利率，以及製造業新訂單。其中破產件數與公司債殖利率被視為警訊，只有製造業新訂單呈現正向訊號。他認為，儘管美股表現強勁、經濟表面看似成長，但內部脆弱性其實正在擴大。

根據美國聯邦法院行政辦公室（Administrative Office of the U.S. Courts）7月28日公布的資料，截至6月30日為止的12個月間，美國破產申請達60萬8511件，較去年同期的54萬2529件成長12.2%。其中企業破產案為2萬6941件，年增16.9%；非企業破產案則有58萬1570件，年增12%。整體破產申請自2022年6月的38萬634件觸底後，已連續多季呈現增長。

破產申請通常被視為落後指標，反映家庭與企業的債務壓力，往往在景氣趨緩一段時間後才會明顯增加。不過，若金融環境急速惡化，破產案件攀升也可能成為信用市場緊張加劇的訊號。

在債券市場，民間部門殖利率曲線也被視為警訊指標之一。馬利寧比較了到期年限20年以上的Baa級公司債殖利率，與銀行最優惠利率（prime rate）之間的利差。他指出，這條殖利率曲線曾在2020年新冠疫情衰退、2008年金融海嘯、2000年代初期衰退，以及1990年代初期衰退發生前轉為正值。

公司債殖利率若高於銀行最優惠利率，往往代表市場對企業信用風險的評估提高，或是對未來利率走高的預期增強。商業內幕報導指出，這條殖利率曲線目前已接近脫離倒掛狀態，馬利寧則將此解讀為美國經濟衰退「即將展開」的訊號。

不過，市場上也存在相反的訊號。美國供應管理協會（ISM）公布，7月製造業新訂單指數為56.7，較6月的56.0上升0.7個百分點。這是馬利寧檢視的三項指標中，唯一呈現正向訊號的數據。

ISM新訂單指數反映製造業者的訂單動能，一般而言，指數高於50代表擴張，低於50則代表萎縮。只要新訂單持續留在擴張區間，生產與就業市場短期內大幅走弱的機率就會降低，這也成為看淡衰退論者的重要依據。

對此，馬利寧認為，製造業新訂單的成長，可能只是反映人工智慧（AI）資料中心建設熱潮帶動的效應。他表示，美國經濟目前僅有部分產業景氣暢旺，一旦這些產業的表現急轉直下，榮景可能瞬間消失。他也警告，如果AI相關交易出現崩跌，美國經濟恐將如同2000年網路泡沫破裂後一樣，毫無預警地陷入衰退。

AI相關投資，近來被視為牽動美國企業獲利與債券市場的重要變數。本媒先前也曾報導，AI投資支出的壓力，正推動公司債發行量增加、利差擴大。資料中心與繪圖處理器（GPU）的爭奪戰，一方面墊高了營收成長的期待，另一方面也加重了企業的舉債負擔與現金流壓力。

評論：必須留意的是，馬利寧的分析與華爾街主流看法存在落差。商業內幕指出，馬利寧多年來持續對美國經濟提出悲觀警訊，而多數預測機構仍認為經濟成長動能可望延續，AI熱潮也不會輕易降溫。

亞特蘭大聯邦準備銀行（Atlanta Fed）的GDPNow模型顯示，截至8月6日，第三季美國實質國內生產毛額（GDP）成長率預估為年化5.8334%。這項數據顯示，馬利寧提出的信用與破產指標警訊，與實體經濟成長預估之間出現明顯落差。

對投資人而言，美國景氣論戰的關鍵在於，它可能牽動利率走勢與風險性資產的價格波動。破產件數與公司債殖利率反映信用環境的鬆緊，ISM新訂單則是觀察實體需求的指標。這次分析並非確認美國經濟衰退已經發生，而是呈現信用市場與製造業數據出現分歧的現況。