6.46兆美元聯準會資產 縮表結束轉入管理階段

中央銀行縮減公債持有部位的討論焦點，正從「要縮減多少」轉向「以什麼速度與結構調整」。美國聯準會（Fed）已經結束量化緊縮，歐洲央行（ECB）則仍透過到期不再展延的方式，持續縮減手中公債部位。

安德魯·T·萊文（Andrew T. Levin）達特茅斯學院教授主張，各國央行縮減公債部位不該套用單一公式。他認為，必須同時考量各央行的投資組合結構、公債到期期限與市場流動性，才能降低長期利率急升與金融市場動盪的風險。

聯準會官方資料為這場討論提供了新的基準。聯準會在政策正常化問答中指出，聯邦公開市場委員會（FOMC）自2025年12月1日起結束資產負債表縮減。聯準會2026年7月發布的貨幣政策報告也說明，為維持充足準備金體制，聯準會已轉為進行再投資與準備金管理型買債。

根據聯準會H.4.1統計，截至2026年8月5日，聯準會總資產為6兆4631億6000萬美元。其中，公債持有部位為4兆5299億5800萬美元，抵押貸款證券（MBS）持有部位為1兆9483億3700萬美元。

這代表聯準會已不再依循固定上限機械式縮減資產。量化緊縮（QT）是指央行不再將到期公債進行再投資、或直接出售，藉此縮減資產負債表規模的政策。準備金則是銀行存放在央行的流動性，一旦不足，短期資金市場利率就可能出現波動。

歐洲則走上不同路徑。歐洲央行公布，截至7月31日，公共部門購買計畫（PSPP）持有部位為1兆6818億歐元，疫情緊急購買計畫（PEPP）持有部位為1兆2947億歐元。同一週內，PSPP因到期減少63億歐元，PEPP則減少43億歐元。

兩大央行的差異並非單純規模問題。聯準會結束縮表後轉入準備金管理階段，歐洲央行則是透過既有購債計畫的到期不再展延，逐步降低餘額。市場對央行持有公債流向民間的速度、以及到期結構將如何影響長期利率，反應也更加敏感。

萊文教授提出的問題，與疫情後央行資產負債表規模擴大所引發的成本爭議互相呼應。萊文與布萊恩·L·盧（Brian L. Lu）、威廉·R·尼爾森（William R. Nelson）在NBER工作論文中估算，聯準會的QE4曾在2022年3月將其持有證券規模推升至約8兆5000億美元，未來十年可能使美國財政部獲得的央行盈餘上繳金額減少約7600億美元。

不過也有反對意見。聯準會理事麥可·S·巴爾（Michael S. Barr）在5月14日的演說中表示：「縮減資產負債表本身是錯誤的目標。」他警告，若為了縮表而放寬銀行流動性監管，可能損害銀行的抗壓能力、短期資金市場運作與整體金融穩定。

巴爾的發言意在說明，資產負債表變小並不等於金融體系更安全。降低銀行的流動性緩衝雖然能讓央行持有資產隨之減少，但在市場承壓時，金融機構與資金市場吸收衝擊的能力也可能因此變弱。

對讀者而言，這場爭論攸關如何解讀美國公債殖利率與美元流動性的走向。本站先前報導，在美國公債殖利率維持高檔之際，債券市場正同步檢視聯準會的政策信譽與通膨路徑。央行持有公債的調整，會透過公債供給、銀行準備金與長期利率之間的連動關係，間接影響風險性資產價格。

在歐洲，公債供給增加與央行需求減少可能同時對市場造成壓力。本站先前也報導，歐洲公債供給壓力正在推升利率壓力。歐洲央行持有公債部位減少，意味著民間投資人必須同時消化更多公債供給、並留意利率水準的變化。

不過，這並非全新的政策決定。目前確認的變化是，聯準會自2025年12月起結束縮表，而歐洲央行截至2026年7月底，仍持續透過到期不再展延來縮減公債持有部位。

央行公債持有政策對加密貨幣市場的影響，可能透過美國公債殖利率、美元流動性與風險性資產偏好等管道間接顯現。就目前而言，聯準會的準備金管理動向與歐洲央行的到期縮減速度，將是下一步觀察重點。