總支出低於820兆韓元 明年國債淨增額恐減逾28兆韓元

南韓2027年度預算若將總支出編列在820兆韓元以下，明年國債淨增發量恐比今年減少28兆4000億韓元以上，一份最新分析指出。稅收表現優於預期與支出規模若同步出現，可望在一定程度上緩解近來債券市場的供需壓力。

韓國投資證券19日在債券策略報告中指出，2027年度預算案的總支出規模與國債發行上限，將是本月底債券市場的核心變數。2022年以來，南韓政府每年的次年度預算案都在8月27日至31日之間公布。

今年南韓央行（韓國銀行）金融貨幣委員會會議訂於8月27日召開，市場因此預期預算案與國債發行上限可能在會議結束後的28日或31日公布。

韓國投資證券以明年總支出810兆韓元為假設，推估國債總發行量為207兆4000億韓元；若總支出為820兆韓元，發行量將達217兆4000億韓元；830兆韓元情境下則為227兆4000億韓元。

南韓企劃財政部在2026年國債發行計畫中，已確定今年國債總發行規模為225兆7000億韓元。與此相比，若明年總支出落在820兆韓元以下，明年國債總發行量將較今年減少。

淨增發量的減幅預估更為明顯。韓國投資證券估算，若總支出分別為810兆、820兆、830兆韓元，明年國債淨增發規模將依序為71兆韓元、81兆韓元、91兆韓元。

與今年淨增發量109兆4000億韓元相比，減幅依序為38兆4000億韓元、28兆4000億韓元、18兆4000億韓元。所謂淨增發，是指扣除到期還本所需的借新還舊發行量後，實際新增國家債務餘額的發行部分。

安在均 韓國投資證券研究員表示：「最近三年管理財政收支與統合財政收支的年均赤字規模分別為106兆韓元與48兆韓元，但受惠於稅收表現優於預期，明年赤字規模預計將分別縮小至71兆韓元與17兆韓元。」他認為，赤字規模縮小可望成為降低國債發行壓力的因素。

安在均並表示：「尤其是預估至少會減少18兆韓元以上的國債淨增發規模，將是未來可部分緩解供需疑慮的因素。」不過他也說明，這項推估是建立在總支出規模落在810兆至830兆韓元區間的假設之上。

稅收展望的關鍵變數在於半導體景氣。韓國投資證券預估，明年南韓國稅收入將達500兆韓元以上，總支出則會在800兆韓元以上。

該公司判斷，半導體景氣回溫帶動的法人稅與所得稅增加，可能反映在稅收展望中。南韓政府正在推動的「未來因應基金」規模與運用方案制定程序，也被視為有助於降低國債發行規模的因素之一。

不過也有分析認為，未來因應基金短期內難以大幅改變2027年度國債發行計畫。安在均表示：「政府目前推動的未來因應基金資金，大機率將以今年超額稅收與明年度追加稅收來提存」，「預期對2027年的影響有限，反而會對2028年度國債發行計畫產生較大影響。」

債券市場特別關注的焦點，是長天期債券的供需狀況。韓國投資證券推估，明年國債發行量依到期別可能分別減少：2至3年期約2兆7000億韓元、5至10年期約5兆1000億韓元、20年期以上超長天期約8兆4000億韓元。

若近來國債發行中短天期債券占比擴大的趨勢延續，超長天期債券的減幅可能進一步擴大。超長天期債券的投資人基礎相對有限，發行量變化對市場供需心理的影響也較為敏感。

回顧去年預算案公布時，國債發行上限的增加曾一度加大市場波動。2024年8月，2025年度預算案與國債發行上限公布當天，南韓3年期與10年期國債盤中波動幅度分別達5.8個基點與10.7個基點。

當時國債發行上限較前一年增加約40兆韓元，達198兆韓元。若今年總支出擴大至830兆韓元以上，國債發行量減少的效果恐將減弱。

安在均表示：「目前市場仍存在明年總支出恐達800兆韓元以上的預期，加上世界公債指數（WGBI）資金流入結束等因素，供需疑慮尚未完全解除」，但「今年公布明年度預算案對債券市場造成的賣壓預計不大。」債券市場預計將在8月底的預算案中，一併確認總支出規模、國債發行上限，以及依到期別的發行分配情形。