4兆美元避險基金公債曝險　CPI公布前市場神經緊繃

在美國7月消費者物價指數(CPI)公布前，大型避險基金的美國公債總曝險規模已膨脹至4兆美元。長天期公債殖利率居高不下，加上龐大的期貨空頭部位相互交織，讓公債與比特幣(BTC)等風險資產市場的戒心也隨之升高。

根據美國勞工統計局(BLS)，7月CPI將於12日晚間9點30分公布，換算美東時間為上午8點30分。

7月生產者物價指數(PPI)則預定13日晚間9點30分公布。CPI與PPI相繼出爐，市場正密切關注物價走勢將如何牽動公債殖利率與聯準會(Fed)的貨幣政策判斷。

聯準會在6月22日公布的分析中指出，截至2025年9月，大型避險基金的美國公債總曝險已擴大至4兆美元，其中空頭曝險規模達1兆6000億美元。

公債現貨與期貨的「基差交易」規模估計約8300億美元，顯示避險基金的公債交易並非單純押注殖利率方向，還包含利用現貨與期貨價差套利的相對價值交易。

基差交易的操作方式是買進現貨公債、同時賣出公債期貨，從價差中獲利。這類部位在期貨市場上會被歸類為大規模空頭，但性質其實和純粹押注殖利率上升的交易不同。

聯準會在另一份分析中說明，美國商品期貨交易委員會(CFTC)統計的槓桿基金公債期貨空頭部位，常被當作基差交易規模的替代指標。不過該指標無法完全區分方向性空頭與相對價值交易，可能導致純粹押注殖利率上升的規模遭到高估。

物價走勢同樣是公債市場的一大壓力來源。聯準會在7月的貨幣政策報告中表示，今年以來通膨升溫，且已高於2%的長期目標。

聯準會將能源供應衝擊與中東情勢列為推高物價不確定性的因素。一旦能源價格變化反映到物價上，長天期公債殖利率、美元與房貸利率都可能受到牽動。

MarketWatch於11日報導，10年期美債殖利率當時在4.74%附近波動，30年期殖利率盤中一度上探5.28%附近。

10年期殖利率逼近2025年1月以來的高點，30年期殖利率則與2007年以來的盤中高點相當。由於公債價格與殖利率呈反向關係，殖利率上升代表債券價格走弱。

不過市場參與者並非一致押注殖利率上升。路透(Reuters)在7月28日報導，債券投資人在聯邦公開市場委員會(FOMC)會議前避免大規模方向性交易，更看重流動性與部位調整的靈活度。

大規模期貨空頭與謹慎的方向性交易同時出現，背後原因正是基差交易，這也是為何單憑期貨空頭規模，難以斷定整體公債市場對殖利率走向的看法。

比特幣與公債市場的關聯，與其說是直接因果，不如說更接近殖利率、美元與流動性傳導的路徑。此前美國公債市場也曾在CPI公布前維持有限波動，長天期殖利率的變化可能影響風險資產的資金成本與投資情緒。

市場參與者將於12日晚間9點30分確認CPI後，接著關注13日同一時段公布的PPI。在數據公布前，公債期貨部位仍須區分方向性交易與基差交易來解讀。