目標價喊漲17%，CJ CGV(079160)評等仍維持「持有」

南韓電影院龍頭CJ CGV(079160)靠著擴大特別廳與非電影內容、同步控管成本，事業結構被市場認為正在好轉。三星證券把目標股價一口氣調高17%，但考量到公司仍背負沉重的「金融費用」負擔，投資評等維持在「持有」，沒有跟進上修。

三星證券於11日發布的報告中，將CJ CGV目標股價從5300韓元上調至6200韓元。調升的理由包括：關閉國內外虧損門市、重新整修核心門市，以及擴大特別廳帶動獲利能力改善。

崔敏夏（Choi Min-ha）三星證券研究員表示：「隨著串流平台（OTT）日常化，光靠傳統電影院的營運模式已經很難維持競爭力」，並指出「CJ CGV正透過ScreenX、4DX等技術型特別廳，以及CGV獨家內容，強化只有電影院才能提供的體驗」。評論：這代表CJ CGV正試圖把獲利來源從單純的電影放映，擴大到體驗型內容，藉此拉開與一般影廳的差異。

ScreenX是利用正面與左右牆面同步放映畫面的多面式放映技術，4DX則是把座椅震動、風雨等環境效果與影片結合，營造出一般影廳沒有的臨場感。

特別廳事業的核心是子公司CJ 4D PLEX（CJ 4D플렉스）。這家公司負責開發ScreenX與4DX相關設備，並銷售給全球各大戲院連鎖業者。

市場消息指出，CJ 4D PLEX正推動向國民成長基金與外部投資人募集約2000億韓元資金。本刊此前已報導CJ 4D PLEX推動募資、以及南韓電影市場票房走勢相關消息。

崔研究員表示：「隨著外部募資的可能性浮上檯面，市場對CJ CGV本身擁有的技術競爭力、以及CJ 4D PLEX的關注度也會跟著提高」。評論：換句話說，這筆募資若能成行，資金將用於特別廳設備建置與事業擴張，等於是把設備投資的資金壓力轉由外部投資人分攤。

CJ CGV目前一方面持續關閉國內外虧損門市，一方面整修核心門市、增設特別廳，走的是「一邊省成本、一邊拉開內容差異化」的策略。

受惠於票房表現亮眼，CJ CGV上半年南韓國內事業營收較去年同期成長26%。營業虧損為128億韓元，較去年同期的483億韓元大幅收斂355億韓元。

電影《與王同居的男人》（왕과 사는 남자）吸引了約1690萬人次觀影，《群體》（군체）、《蜘蛛人：全新的一天》、《Hope》（호프）等片也各自creator吸引400萬至500萬人次左右觀眾進場。

海外事業則因地區而表現分歧。中國市場受到去年同期基期偏高影響轉為虧損，越南與印尼市場的獲利能力也出現放緩。

三星證券於11日的報告中預估，CJ CGV今年合併營收為2兆4950億韓元、營業利益為970億韓元，較去年分別成長9.7%與0.7%。

崔研究員表示：「隨著ScreenX、4DX等特別廳事業在全球市場擴張，相關事業的價值正在提升」，但也提到「每季約500億韓元規模的金融費用持續存在，財務負擔方面的不確定性依然偏高」。評論：也就是說，即便事業結構改善，龐大的利息負擔仍可能拖慢獲利復甦的速度，這也是三星證券此次未跟進上調投資評等的主要原因。

CJ CGV前一交易日收盤價為5570韓元，比三星證券提出的目標股價6200韓元低630韓元。