MicroStrategy(MSTR)挪用 USD Reserve 優先股安全墊回購零息可轉債　現金準備暴減 63% 引發股息保障疑慮

根據 Cointelegraph 的報導，於 13 日（當地時間），「詞」스트레티지(Strategy) 被爆出將原本承諾作為「詞」優先股安全墊 的「詞」USD Reserve 美元準備金，大量挪用至與先前說明不符的用途。公司先前強調，這筆資金將專門用於「詞」優先股股息 與「詞」債務利息 支付，但實際上在過去兩週內，卻拿出 13 億8,000 萬美元用來償還「詞」零利率可轉換公司債，導致現金部位急劇縮水。

根據報導，스트레티지는在去年 12 月宣布，將編列規模約 14 億4,000 萬美元的「詞」USD Reserve，做為未來優先股股息與公司債利息的支付來源。資金來自「詞」MSTR 普通股 的「詞」市場價格增發(ATM) 出售。當時執行長 폰 레（Phong Le）曾稱，這筆現金「足以支付未來 21 個月的股息」。隨後公司進一步加碼出售 MSTR，令這筆準備金在去年底擴大到約 21 億9,000 萬美元，讓優先股投資人一度相信，至少短期的現金防護網已經就緒。

然而情況在 5 月 11 日到 25 日之間急轉直下。스트레티지는以這筆「詞」USD Reserve，回購了到期日為 2029 年、面額 15 億美元的「詞」0% 票息可轉換公司債。這批債券完全不支付利息，且「詞」MSTR 股價遠低於 672.40 美元的轉換價，實際轉股可能性不高。儘管如此，公司仍選擇以低於面額的折價價格回購，實際耗費現金約 13 億8,000 萬美元，使得 USD Reserve 從 21 億8,800 萬美元大幅降至 8 億7,100 萬美元，約「詞」縮水 63%。

關鍵爭議在於，這一連串操作與公司先前對投資人強調的「詞」股息與利息保護用途 明顯背離。스트레티지目前每年需負擔超過 17 億美元的「詞」優先股類股息 支出。年初時，USD Reserve 足以支撐超過兩年半的優先股股息，但在大舉回購零息可轉債後，現有準備金僅約能覆蓋約 6 個月的股息義務。財務長 앤드루 강（Andrew Kang）對此辯稱，這項操作「對股東友善，且對信用狀況正面」，但從數字來看，流動性與安全緩衝確實大幅削弱。

「評論」從資本結構角度來看，以折價回購零利率可轉債，確實有助於減少未來潛在「詞」股票稀釋 以及名義債務規模，對長期財務槓桿有利。不過，這是以犧牲原本承諾給優先股投資人的現金盾牌為代價，等同將風險由債權人轉嫁回「詞」優先股與普通股 持有人。對高度依賴固定股息收入的投資人而言，信任感恐怕已受到實質衝擊。

스트레티지表示，未來仍計畫以相同方式「重新填補」現金部位，也就是透過進一步出售「詞」MSTR 普通股 與「詞」STRC 優先股 來籌資，形成新一輪「詞」股權稀釋風險。MSTR 股價在過去 12 個月內已下跌 58%，最近收於 154.20 美元。若原本作為「詞」優先股安全墊 的 USD Reserve 未來再度依賴增發股票來重建，市場憂心，現有「詞」普通股股東 與「詞」優先股投資人 都將共同承受估值壓力與持股價值被稀釋的雙重負擔。

「評論」整體來看，스트레티지此舉凸顯當前加密相關公司在「詞」高槓桿、低利率融資工具 與「詞」股東保護 之間的拉扯。短期看來，減少零息可轉債有助於美化資產負債表；但若未來市場環境惡化、股價續弱，公司為補充 USD Reserve 被迫在低檔持續增發，反而可能進一步壓低評價，形成惡性循環。投資人後續需特別關注，公司對「詞」股息承諾 與「詞」資本運用策略 是否會再次出現落差。