灰度 Hyperliquid ETF 大轉彎：更換託管至 Anchorage Digital Bank 強攻 SEC 合規門檻

根據《코인데스크 코리아》的報導，於 20 日（當地時間），加密資產管理公司「灰度投資」（Grayscale）更新其「Hyperliquid」相關 ETF 的 S-1 申請文件，關鍵調整在於更換「託管機構」，從原本的「Coinbase Custody」改為「Anchorage Digital Bank」。市場解讀認為，這不只是營運層面的調整，而是灰度在「爭取美國證券交易委員會（SEC）批准策略」上的明顯轉向，試圖藉由更強調「合規結構」來提高 ETF 通過機率。此舉也讓「Anchorage Digital」與「Hyperliquid ETF」成為機構投資人與監管觀察的焦點「詞」。

根據報導，4 月 20 日公開的修訂版 S-1 文件顯示，灰度已將原本的 Coinbase Custody 從結構中剔除，改由 Anchorage Digital Bank 擔任新任主託管機構。值得注意的是，Coinbase Custody 一直是美國多檔「比特幣(BTC) 現貨 ETF」採用的關鍵「基礎設施」，因此此次調整在市場上被視為「結構上相當罕見」的選擇，尤其是在現貨加密 ETF 逐漸形成標準化架構的背景下，更顯得格外突出。

「詞」合規性被視為這次託管更換的核心考量。Anchorage Digital Bank 是目前美國獲得「貨幣監理署（OCC）」核准牌照的唯一「加密原生銀行」，同時具備聯邦層級認定的「合格託管機構」身分。這一點正是 SEC 近期在「數位資產託管結構」中最為關注的部分之一。透過選用 Anchorage，灰度等同於在 ETF 架構中，直接嵌入了「聯邦級監管合規」的標籤。

相較之下，Coinbase 屬於「交易所與託管功能綁在一起」的營運模型，長期以來市場與監管機構皆不時提出「潛在利益衝突」疑慮，例如自營、交易對手風險與託管業務之間的界線是否足夠清晰等問題。反觀 Anchorage 不提供交易撮合等服務，而是專注於「託管與銀行業務」，此種單一職能架構被視為能在源頭上降低「結構性風險」。評論：對 SEC 而言，將「交易」與「託管」明確切割，是降低系統性風險與道德風險的重要指標之一。

報導並指出，灰度其實早在此前，就已經將 Anchorage 納入其部分產品架構中。灰度先前針對「比特幣」與「以太幣(ETH)」信託產品，在文件中增列 Anchorage 作為「輔助託管機構」，目標時間點指向 2025 年 8 月。此次在 Hyperliquid ETF 申請中，正式把 Anchorage 提升為主託管機構，與其說是單純替換，更多被解讀為「既有合作關係的升級」，是一種配合監管趨勢的「策略性深度綁定」。

在更廣泛的「加密 ETF 市場」上，Anchorage 的重要性也同步提升。瑞士發行商 21Shares 於 4 月 14 日提交的修訂案中，同樣指定 Anchorage 與 BitGo Bank 共同擔任託管機構。隨著多家 ETF 發行商作出相近選擇，市場逐漸形成共識：具備「OCC 牌照」與「聯邦合格託管人」定位的機構，在 SEC 對數位資產 ETF 的審查過程中，正扮演愈來愈關鍵的角色。

資本市場對 Anchorage 的評價也同步升溫。今年 2 月，穩定幣發行方「Tether」宣布對 Anchorage 投資約 1 億美元，對其企業估值的評價約為 42 億美元。這筆投資不僅帶來資本挹注，也被視為對 Anchorage「機構信任度與風險管理能力」的背書。評論：在傳統金融與加密金融融合加速的當下，能同時取得監管認可與大型發行方青睞的託管機構，其議價能力與產業話語權都有望明顯擴大。

灰度是在 3 月 20 日首次向 SEC 提交「Hyperliquid ETF」申請文件，隨後「Bitwise」與「21Shares」等競爭對手也陸續佈局類似產品，顯示 Hyperliquid 相關 ETF 已進入「多方競跑階段」。然而，這次針對 S-1 的修訂，是否會被 SEC 視為「重大變更」，仍是市場關注的變數之一。若被認定為實質性調整，SEC 的「審查期限起算點」可能被重新設定，進而對 Hyperliquid ETF 的最終「批准時間點」產生直接影響。

除了託管結構之外，「詞」質押（Staking）機制同樣是 SEC 審查的核心爭議點。Hyperliquid ETF 的設計中，被視為有機會納入「質押收益」相關結構，讓持有人除價格波動外，還能分享網路質押報酬。不過，這類「質押收益型 ETF」在監管上較為敏感，需要「額外、獨立」的 SEC 批准流程。也就是說，「ETF 上市交易本身」與「是否允許內含 Staking 收益」將走兩條不同的監管路徑，可能出現「先上架，後開放質押」的時間差。

綜合來看，灰度此番更換託管機構，被普遍解讀為針對 Hyperliquid ETF 所做的「前置結構優化」，目的在於最大程度貼合 SEC 目前對數位資產 ETF 的監管偏好。透過引入 Anchorage 這一「OCC 監管、聯邦合格託管人」角色，加上在質押與營運架構上預留監管空間，灰度試圖在競爭激烈的 Hyperliquid ETF 賽道上取得「合規優勢」。評論：接下來，市場將密切關注 SEC 對此類新型加密 ETF 的回應，灰度此輪「合規長線布局」能否真正轉化為核准結果，將成為未來一段時間內加密資產 ETF 監管風向的重要指標。