ECB：代幣化市場進入擴張期　推進 DLT 基礎設施、歐元穩定幣與 TMMF 納入主流金融

歐洲中央銀行（ECB）最新評估指出，隨著「數位資產」、「區塊鏈金融」與「資產代幣化」快速擴散，整體「代幣化市場」已正式進入「初期擴張階段」。雖然目前市場規模仍相對有限，但成長曲線陡峭，加上傳統金融機構加速參與，顯示歐洲金融體系正面臨結構性轉變。

根據 ECB 於 14 日（當地時間）發布的《宏觀審慎公報（Macroprudential Bulletin）》內容，建立在「公有區塊鏈」上的代幣化資產規模，已從 2024 年初約 84 億美元，成長至 2026 年 2 月約 450 億美元。ECB 指出，與整體「傳統金融市場」相比，這一數字仍屬「體量有限」，但成長速度與機構級參與度，已明確表明市場正從「技術驗證」走向「實際應用」。

ECB 也同步加快自有基礎設施建設，以回應這一波「DLT 金融」與「代幣化資產」的發展。

「폰테스（Pontes）」與「아피아（Appia）」是 ECB 在「數位金融基礎設施」上的兩大核心工程。歐元體系目前正推進「폰테스」專案，目標是在 2026 年第 3 季度正式上線。該專案旨在將「分散式帳本技術（DLT）市場平台」與 ECB 的核心結算系統「TARGET 服務」打通，讓建立在 DLT 上的「代幣化資產」交易，可以直接以「央行貨幣」完成結算。

同時，ECB 透過「아피아」長期路線圖，試圖整合歐元區整體「數位金融生態系」，打造統一的數位金融基礎層。自 2026 年 3 月起，ECB 已開始將「DLT 基礎資產」納入可接受抵押品範圍，象徵這類資產正式邁入「制度內」環境。

評論 這代表 ECB 不只是在觀察「代幣化市場」，而是主動用「基礎設施」和「抵押政策」為市場鋪路，讓代幣化資產有機會成為正式金融管線的一部分，而非停留在試驗區。

在「代幣化債券」方面，ECB 報告指出，歐洲企業近期的多項「代幣化債券」發行案例顯示，藉由「智慧合約」自動化流程，確實能縮短結算時間、降低中介成本，相較傳統債券發行架構更具「流程效率」。這讓「代幣化債券」在一級市場操作上，展現出明顯的結構優勢。

不過，在二級市場上，「流動性不足」依舊是最大痛點。ECB 分析指出，目前相關市場規模仍偏小，真正活躍的「鏈上交易環境」尚未成形，導致投資人進出不易，市場深度與擴張性都受到壓制。

ECB 強調，若要讓「代幣化債券」從「利基實驗」走向「核心金融基礎設施」，必須同時推動「監管協調」與「二級市場活化」。報告特別提到，2024 年 7 月斯洛維尼亞發行的「DLT 基礎國債」是歐元區的重要里程碑，但仍需要更多主權與大型發行人加入，才能形成真正具規模的「鏈上債券市場」。

在「代幣化貨幣市場基金（TMMF）」方面，ECB 認為這類產品近年成長迅速，模式是將「基金持份」代幣化，讓投資人可在「區塊鏈」上直接持有與交易。ECB 點出，這類「代幣化 MMF」在「結算速度」、「24 小時交易」、「可程式化資金流」等面向，有明顯優勢，甚至開始出現例如「鏈上抵押整合」等，傳統金融難以實現的新場景。

但報告也強調，傳統貨幣市場基金本就存在的「流動性錯配風險」並未消失，甚至可能因為「DLT 的技術複雜度」而衍生新的脆弱點。ECB 警告，「技術不會自動消除風險，只會改變風險的呈現形式與傳導路徑」，這一點在 TMMF 上尤其需要監管機構與市場參與者正視。

在「歐元穩定幣」層面，ECB 報告特別分析了符合「MiCAR 規範」的「歐元計價穩定幣」對「歐元區國債需求」可能帶來的結構性影響。

目前，以「Tether」與「Circle」為代表的「美元計價穩定幣」，已成為「美國國債市場」的重要需求來源之一。ECB 認為，若「歐元穩定幣」在 MiCAR 架構下快速擴張，不排除出現類似格局，成為「歐元區主權債」的新型需求來源。

不過，影響強度高度取決於發行主體的類型。「銀行」與「電子貨幣機構」在準備金配置要求上存在差異，將直接影響其持有「國債」的比例與規模。ECB 分析指出，MiCAR 的結構一方面要求準備金集中於「安全資產」，可在壓力情境中充當「緩衝墊」，但另一方面，若流動性管理失當，也可能透過銀行體系形成「風險傳染通道」。

評論 對「歐元穩定幣」與「主權債市場」有興趣的投資人，需要注意這不只是「新資金來源」議題，更是「銀行流動性」與「市場結構」的聯動風險問題。

整份報告中，ECB 傳達了一個核心訊息：數位金融創新已不再只是「實驗室階段」。隨著「폰테스」、「아피아」以及「DLT 抵押納入政策」等措施推進，ECB 正積極扮演「基礎設施提供者」與「風險守門人」的雙重角色。

同時，ECB 一再強調，新技術並不會自然抹去傳統金融的風險，反而更有可能透過「代幣化」、「鏈上結算」等形式，把既有風險重新包裝後轉移到新的節點。對「代幣化資產」、「DLT 金融」、「穩定幣」和「TMMF」的參與者而言，真正關鍵不只是技術本身，而是「監管框架」、「市場結構」與「治理機制」是否跟得上。

評論 從 ECB 的立場來看，「代幣化」與「DLT 金融」已是不可逆的趨勢，但要想從「高速成長」走向「穩定成熟」，必須在技術創新之外，同步打造精細的監管設計與穩健的市場架構，否則新一輪的「系統性風險」很可能就在數位金融的表面繁榮之下悄然累積。