艾爾里安：長天期殖利率走高關鍵是公債供需，非聯準會信任問題

美國長天期公債殖利率近期走高，但這波動向不應被簡單解讀為市場在試探聯準會（Fed）的信任度。分析認為，真正的核心是政府與民間同步擴大的「公債發行規模」，導致市場消化壓力升高。

安聯集團首席經濟顧問穆罕默德·艾爾里安（Mohamed El-Erian）於24日（當地時間）在社群平台X發文表示，長天期殖利率走高「更精確的說法，應該是市場正面臨規模龐大的公共與民間公債發行時程」。他也提到，中國、日本與海灣合作理事會（GCC）成員國因為各自面臨內部問題，恐怕難以充分支撐美國公債的需求。

艾爾里安認為，隨著聯準會主席凱文·沃許（Kevin Warsh）將於28日在傑克森霍爾（Jackson Hole）發表談話，部分市場專家很可能會將這波公債市場走勢解讀為「試探聯準會」的訊號。不過他也指出，目前並沒有足夠具體的市場數據能支持這種說法。

評論：這場爭論的核心在於，長天期殖利率走高的原因該歸咎於何處。聯準會的貨幣政策訊號確實會影響長天期殖利率，但艾爾里安傾向將目前的走勢視為「公債供需失衡」的結果，而非市場對聯準會政策信任度的質疑。

換句話說，美國政府龐大的財政融資需求，加上科技產業同步擴大的資金需求，使市場更關注是否有足夠的長期資金能吸收這些發行量。一般而言，公債發行增加、承接需求卻相對疲弱時，公債價格會承受下行壓力，殖利率則隨之走高。

長天期殖利率指的是到期期限較長的公債或公司債殖利率。殖利率上升時，債券價格下跌，政府、企業與家庭的長期借貸成本也會隨之提高。

本報先前報導，美國長天期公債ETF價格下滑、公債供給壓力與科技巨頭發債規模擴大等因素同時出現。此次艾爾里安的發言，也呼應了長天期殖利率走高不應只歸咎於聯準會信任問題，而應從公債與公司債供需角度理解的觀點。

市場關注焦點正逐漸轉向將於27日至29日在美國懷俄明州（Wyoming）登場的傑克森霍爾經濟政策研討會。聯準會主席沃許將針對長天期殖利率與通膨預期釋出什麼訊息，仍須等他實際發言後才能確認。

這場討論之所以浮上檯面，正值聯準會信任問題、財政負擔與民間資金需求同時反映在長天期殖利率上的時刻。市場究竟是在質疑聯準會的政策意志，還是單純在為擴大的公債供給定價，解讀角度仍存在分歧。

對於同時關注比特幣(BTC)、以太幣(ETH)等風險性資產的投資人而言，這股趨勢同樣是難以忽視的總體變數。長天期殖利率走高，會推升未來現金流的折現率，也可能牽動美元流動性與市場的風險偏好。

本報先前也報導，長天期殖利率走高恐同時壓抑股市估值與公債的分散投資功能。當時人工智慧（AI）投資擴張、財政赤字與公債供給壓力，同樣被視為推升長期資金成本的因素。

不過，僅憑這次發言，尚難斷定特定資產價格的走向。目前可以確認的是，艾爾里安將長天期殖利率走高，解讀為公債供需問題，而非市場對聯準會的信任測試。

沃許在傑克森霍爾的實際發言將於28日之後揭曉，屆時市場對長天期殖利率與聯準會政策訊號的反應，也將隨演說內容與後續公債供需狀況重新調整。