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以太幣(ETH)驗證者退出排隊激增，揭示流動性質押市場潛在風險
近期以太幣(ETH)驗證者退出排隊人數驟增，加深外界對流動性質押市場結構性脆弱的擔憂。根據 Galaxy Digital 的最新數據顯示，自 7 月 16 日以來，驗證者退出請求累積達數十萬人次。分析認為，本波大量解除質押行動並非僅為實現利潤，更多源自槓桿交易策略瓦解與去中心化借貸利率飆升帶來的系統性壓力。
報導指出，去中心化金融（DeFi）平台，如 Aave 上的 ETH 借貸利率，原本僅在 2～3% 區間，近期卻曾飆升至 18%。這場流動性壓力的引爆點，來自 HTX 相關錢包的大規模提款行為，該事件導致市場對資金充裕性的擔憂加劇，進而推升借貸成本，侵蝕曾被視為穩賺不賠的「循環質押策略」收益。
所謂循環質押策略，是指使用流動性質押代幣（LST）或再質押代幣（LRT）作為擔保，借入 ETH 並重投資於 LST/LRT，藉此放大利潤。然而當借貸利率高於質押獲利時，不少投資人選擇提前還款並回收擔保品，導致 LST 與 LRT 遭拋售，價格折價幅度擴大。不少投資人因此改為將 LST/LRT 換回 ETH 或直接解除質押，造成驗證者退出排隊需求飆升。
根據以太坊設計，為維護區塊鏈穩定性，每個時段(epoch)能允許的驗證者退出數量有限，約為十名左右。當退出申請急增的同時，排隊時間也隨之拉長——從過往不到一小時暴增至超過 8 天。實際上，截至 7 月 22 日，尚在退出隊伍中的驗證者數已從 2,000 人暴漲至超過 47 萬 5,000 人。
評論：與 2023 年 1 月 Celsius 大量提款事件相比，此次事件帶來的市場衝擊更為深遠。一部分投資人開始低價收購二級市場上的 LST/LRT，再透過官方渠道解質押，換回原價 ETH，這類套利行為進一步加據了退出擁塞。
儘管排隊壓力升高，加密社群對以太坊質押生態系統的根本強韌性仍存信心。Galaxy Digital 表示，近期 ETH 質押需求仍維持健康水準，驗證者「進入排隊」人數反而創下自 4 月以來新高，基本抵銷了大量退出造成的影響。
不過，此次事件也突顯了以太幣質押市場對衍生性策略依賴過深的結構性問題。雖然原生質押機制大體仍穩定運作，但基於 LST/LRT 的二級衍生市場在遇到槓桿收縮時，展現出相當高的「流動性風險」。
因此，業界開始呼籲建立更具彈性與回應能力的基礎設施，以減緩突發事件下的市場擠兌壓力。具體建議包括推動驗證者之間的點對點（P2P）市場、原生流動性池等方案，若能有效實施，有望在未來降低類似市場衝擊的風險。
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