4家數位資產財庫公司股價高於持有代幣價值

前20大數位資產財庫公司中，股價高於持有代幣價值的企業僅有4家。多數企業的市場估值低於持有資產，透過發行股票進一步買入代幣的策略也因此受到限制。

DWF Ventures於24日發布的分析指出，根據管理資產（AUM）排名比較前20大數位資產財庫公司後，僅4家的市場價值淨資產比（mNAV）高於1。分析基準日為9月21日。

mNAV是企業市值除以持有虛擬資產價值的指標。低於1代表市場評估的企業價值低於持有資產價值，高於1則表示企業獲得高於持有資產價值的市場評價。

不過，mNAV未納入負債與優先股，因此不能僅因股價低於持有代幣價值，就斷定整間企業處於折價狀態。實際資本結構、股息義務與借款條件也需要一併檢視。

數位資產財庫公司的股價不只受持有代幣價格影響，管理層的買入時點、資金籌措方式，以及新股發行規模，都可能造成不同結果。

股價高於持有資產價值的企業，可能形成所謂的「反身性循環」。企業在市場承認溢價期間發行新股取得現金，再將資金投入代幣買入，藉此增加既有股東每股持有的虛擬資產數量。

相反地，當mNAV跌破1時，採用相同方式籌資會更加困難。企業若以折價價格發行新股，可能稀釋既有股東的持股價值；若延後籌資，追加買入的速度也可能放緩。

企業也能透過可轉換公司債或優先股籌資，但同時會產生利息、股息與償還條件。因此，僅看持有代幣規模，難以同時判斷企業的追加買入能力與股東價值。

自7月以來，部分財庫公司股票的漲幅較基礎代幣高出15%至40%。同期mNAV由約0.5至0.8升至0.7至1.0，分析並列出以Hyperliquid為主的企業PURR，以及以Zcash為主的企業CYPH，其超額漲幅分別為31%與38%。

然而，這些企業每股持有的代幣數量在該期間並未大幅增加。分析指出，股價上漲有相當部分來自市場對企業的評價，以及虛擬資產市場氣氛的變化，而不是持有資產增加。

在超過3個月的期間內，直接持有代幣的方式在大多數區間表現更佳。這表示，即使財庫公司股票短期內跑贏基礎代幣，最終結果仍可能受到持有期間與買入時點影響。

企業之間的差異也與業務結構有關。Bit Digital除了數位資產業務外，也經營雲端基礎設施業務；分析引用的第二季業績資料顯示，該業務占營收超過89%。

以太幣財庫公司可以運用質押收益，部分企業則透過挖礦或其他業務取得現金流。這些營運收益可能在代幣價格之外，影響企業的籌資條件。

對過去難以直接接觸虛擬資產的機構投資人而言，上市公司股票曾是替代方案。不過，隨著ETF、受監管基金與託管基礎設施擴大，上市公司股票原有的「可及性溢價」已經減弱。

本刊先前探討比特幣財庫公司籌資條件與復甦可能性的報導也提到，持有資產與資本籌措結構是造成企業表現差異的因素。財庫公司的價值不只取決於持有代幣規模，也可能受到資本籌措結構、營運收益與管理層執行能力影響。

如今，僅憑數位資產財庫公司持有多少代幣，已難以完整解釋企業價值。若股價折價狀態持續，市場仍需同步確認企業為追加買入所採用的籌資結構，以及負債與優先股條件。