550億美元回流假設 貝萊德示警美債需求生變

如果日本海外投資資金有5%回流國內，規模恐達約550億美元。分析指出，日本殖利率走高可能削弱美國公債需求，同時推升美國政府的舉債成本。

貝萊德（BlackRock）8日（當地時間）發布的研究報告指出，日本利率重新定價恐跨境牽動全球債券市場。報告分析，日本10年期公債殖利率一度攀升至約3%，換算日圓避險成本後，日本國內債券的吸引力已經超過美國10年期公債。

日本數十年來維持超低利率，長年扮演對外輸出資金的主要資本輸出國角色。貝萊德指出，日本目前持有的美國公債規模約達1兆1000億美元。

一旦日本國內利率上升，投資人選擇留在本國資產、而非投向海外債券的誘因就會增加，這也意味著流入美國公債的新資金可能因此轉弱。

貝萊德在報告中假設，若日本投資資金有5%回流本國，將牽動約550億美元的資金規模，這個數字相當於過去一年外國投資人增持美國公債總額的約四分之一。

報告同時指出，即使大規模資金回流的情境沒有真正發生，這樣的資金移動規模在資本競爭層面仍具有指標意義。

分析認為，美國與日本的利率走勢會透過匯率與資金流向彼此牽動。美國利率上升時，日圓容易走弱，進而對日本央行形成加碼因應的壓力。

反過來看，一旦日本利率走高，日本投資人的資金回流本國，美國公債需求可能因此減弱，美國的舉債成本也可能隨之墊高。貝萊德將這種現象稱為債券市場之間的「回饋循環」（feedback loop）。

所謂回饋循環，是指一國利率上升會透過匯率與資金流動，進一步影響另一國的債券供需與利率走勢。換言之，日本利率的變化未必只停留在國內層面，還可能牽動美國公債市場與全球資金競爭。

根據美國財政部截至2025年6月底的外國人持有美國證券調查，日本合計持有美國長天期公債與股票等資產達2兆8830億美元，是主要投資國之一，其中美國公債持有額為1兆240億美元。

貝萊德的資料與美國財政部統計因統計時點與基準不同，兩者數字並不能直接相互比較。不過兩份資料都顯示，日本是美國公債市場中占比相當高的重要投資人。

先鋒集團（Vanguard）9月1日發布的報告分析，日本公債殖利率上升可能降低日本投資人對海外債券的需求，進而削弱美國公債的主要需求基礎。不過報告也提到，實際回流規模仍要看利率水準、匯率避險成本以及日本央行的政策步調而定。

匯率避險成本，是指投資海外資產時為降低匯率波動風險所需支付的費用。即使日本國內債券殖利率上升，若考量避險成本與日圓匯率前景，投資人仍可能有誘因繼續持有海外債券。

貝萊德一方面對日本公債殖利率進一步走高的可能性保持警惕，另一方面也強調，利率上升未必會對所有風險資產帶來相同影響。實際市場衝擊仍須視日本投資人的資金移動規模與日本央行後續動作而定。

此前已有分析指出，日本10年期公債殖利率突破3%後，海外資金回流的討論升溫，這次報告則進一步點出資金回流可能牽動美國公債供需與舉債成本的具體路徑。未來日本利率走勢、匯率避險成本與實際海外債券買賣動向，將是觀察資金回流規模的重要指標。