政府債占比70%降至50% 挪威主權基金提債券基準改革案

挪威主權基金旗下政府退休基金全球（Government Pension Fund Global，GPFG）傳出債券基準改革提案，「政府債」比重可能從70%降至50%。根據提案內容，美國公債比重將從34.1%降至21.9%，非公債類債券與住宅抵押貸款證券（MBS）比重則同步擴大。

挪威央行投資管理公司（Norges Bank Investment Management，NBIM）於1日致函挪威財政部，說明重新檢視GPFG債券投資策略後提出上述建議。目前的債券基準由70%政府債與30%公司債組成。

新方案將政府債比重降至一半，其餘部分擴大納入公司債、政府關聯債券與證券化債券。核心方向是減少美國公債部位，轉而增加美國機構擔保住宅抵押貸款證券與非政府美國債券的比重。

路透（Reuters）報導指出，以目前持有規模估算，美國公債持有額將減少約800億美元（約新台幣2.5兆元）。部分後續報導提到的1060億美元（約新台幣3.4兆元），並非NBIM信函中直接列出的數字，而比較接近另外計算基準調整效果後得出的數值，兩者需留意區別。

目前可確認的比重變化包括：△美國公債從34.1%降至21.9% △歐元區政府債從16.8%降至14.1% △日本公債從4.6%升至7.4%。英國公債比重則維持4.2%不變。

美國非政府債比重將從16.2%擴大至27.6%。值得留意的是，儘管美國公債比重下降，美元曝險僅從52.9%微降至52.5%，變化幅度不大，顯示這次提案的重點在於債券種類的重新分配，而非縮減美元資產部位。

NBIM認為，政府債比重降至50%，仍足以應付金融市場動盪時期的流動性需求。模擬結果顯示，即使降至40%，在流動性層面同樣可行，但50%的比重能為市場衝擊預留更多緩衝空間。

提案內容也包含將政府債權重的計算基準，由「國內生產毛額（GDP）占比」改為「市值占比」。NBIM認為，政府債務增加已不再是少數國家的特殊現象，而是已開發國家普遍出現的趨勢，以市值為基準更能反映實際的全球債券供給結構。

債券基準是退休基金與主權基金實際管理投資組合時參考的比較指數。基準調整不會立即引發買賣動作，但長期而言會影響資產配置的增減方向。

住宅抵押貸款證券（MBS）是以房屋貸款為基礎資產發行的債券。這次提案提到的美國機構擔保住宅抵押貸款證券，附有政府相關機構的擔保結構，信用風險與結構比公債複雜，但能反映更廣泛的債券供給面。

挪威主權基金是依靠能源出口收入累積而成的全球最大主權基金之一。根據NBIM發布的2026年上半年報告，基金規模達22兆6830億挪威克朗，固定收益資產比重為25.8%。

這次調整並非涉及代幣持有的變化，而是與全球利率及美元流動性相關的債券配置議題。本站此前曾報導，挪威主權基金透過持有Strategy（MSTR）股份等方式，持有相當於11,549枚比特幣（BTC）的間接曝險。

不過這項間接比特幣曝險源自Strategy股票持股，與此次債券投資組合調整屬於不同層面，目前尚未確認這次改革方案與加密貨幣市場之間有直接關聯。

對加密貨幣投資人而言，美國長期公債供需、美元利率與風險資產折現率屬於間接變數。利率與美元流動性變化，可能與包含比特幣在內的風險資產價格環境同步波動，但這項提案目前仍屬建議階段，尚待挪威財政部做出決定，並非已經拍板的交易。

NBIM表示，待財政部就建議案表態後，將再提出具體的基準規格與執行計畫，調整過程將考量市場衝擊與交易成本，採取分階段方式進行。