法國10年期公債殖利率反超義大利 財政風險成新焦點

法國10年期公債殖利率今年夏天大多數時間高於義大利10年期公債，歐洲債券市場的風險認知出現逆轉。過去被視為歐元區財政不穩象徵的義大利，如今殖利率反而低於法國，顯示市場對法國財政與政治風險的敏感度明顯升高。

英國《金融時報》（Financial Times，FT）報導，法國已取代義大利，成為歐洲債券投資人最主要的擔憂對象。由於債券殖利率與價格呈反向關係，法國公債殖利率走高，意味著投資人要求更高的風險補償。

根據歐洲央行（European Central Bank，ECB）資料，義大利公債占國內生產毛額（GDP）比重已從2020年的154%降至今年的139%。同一期間，法國這項比重則從114%升至117%。

財政走向也出現分歧。義大利目前扣除利息支出後的政府收入已超過支出，呈現基礎財政盈餘。相較之下，法國財政赤字已超過GDP的5%。

十多年前歐元區主權債務危機時期，義大利曾被視為債務負擔沉重的國家之一。不過自喬治亞·梅洛尼（Giorgia Meloni）出任義大利總理以來，財政赤字已從2022年占GDP的8%，降至去年僅略高於3%的水準。

梅洛尼政府上任前，市場一度擔心其可能大舉擴張財政支出，並與歐盟（EU）發生摩擦。但實際執政後，該政府反而以財政紀律為施政重點，也讓債券投資人對義大利的評價出現改觀，市場分析如此解讀。

亞當·波森（Adam Posen）彼得森國際經濟研究所（PIIE）所長表示：「義大利現在已經是G7債券市場的模範生。」這句話意味著，比起債務規模本身，財政改善路徑與政治穩定性如今在債券市場上更受重視。

法國則走向相反方向。2027年4至5月即將舉行總統大選，既有的財政壓力再疊加政治不確定性。市場也開始提防讓-呂克·梅朗雄（Jean-Luc Mélenchon）領軍的左翼陣營，與瑪琳·勒龐（Marine Le Pen）領導的國民聯盟（Rassemblement National）陣營，若在第二輪投票中對決，可能出現不利市場的政策組合。

歐洲主要國家大選成為金融市場政治風險觀察焦點的走勢也呼應這樣的脈絡。本社先前曾報導，包括法國與義大利在內的歐洲各國選舉時程，被視為觀察右翼民粹主義擴散與債券市場反應的重要指標。

10年期公債殖利率是衡量一國政府長期借貸成本的代表性指標。即使同屬歐元區，各國殖利率仍會依財政狀況與政治穩定程度而出現落差。投資人對於償債能力或政策可信度較弱的國家，往往會要求更高的殖利率。

日本瑞穗銀行（Mizuho Bank）資產策略師伊芙琳·戈梅茲-列奇蒂（Evelyne Gomez-Liechti）指出，過去大量持有法國公債的日本投資人正在減碼法國部位，她表示：「法國正變成新的義大利。」這句話反映出，法國公債正開始被市場視為需要額外風險溢酬的資產，如同過去的義大利公債。

巴克萊（Barclays）歐洲利率策略主管羅漢·卡納（Rohan Khanna）表示，法國正面臨成長、財政與政治風險交織而成的「完美風暴」。他的說法意味著，法國公債的不安並非單一指標問題，而是景氣、財政與大選變數共同作用的結果。

不過也有觀點認為，殖利率倒掛不必然等同於金融穩定危機。義大利媒體RaiNews報導，法國10年期公債殖利率超越義大利雖是歷史性的逆轉，但由於利差幅度不大，尚難斷定已構成危機。

目前爭論的重點，與其說是法國公債立即陷入危機，不如說是歐洲公債市場評估風險的標準正在改變。除了債務規模之外，財政赤字能否縮減、政府政策的持續性，以及選後政策走向，都同步反映在殖利率之中。

對台灣投資人而言，歐洲利率、匯率與全球債券資金流動的變化，可能透過間接管道產生影響。法國總統大選預計於2027年4至5月舉行，在此之前，債券市場預料將持續同步反映財政指標與民意動向。