通膨可望2028年降至2%，歐洲央行否認停滯性通膨疑慮

歐洲央行（European Central Bank，ECB）認為，現階段尚難將歐元區經濟定性為「停滯性通膨」。儘管成長趨緩與能源推升的物價壓力同時浮現，衰退機率仍偏低，長期通膨預期也維持在2%左右。

歐洲央行7月9日（當地時間）公布的6月10日至11日貨幣政策會議紀要顯示，歐元區成長率將在展望期間內逐步走高。根據會中公布的6月幕僚預測，歐元區實質國內生產毛額（GDP）成長率預估分別為2026年0.8%、2027年1.2%、2028年1.5%。

這項成長展望的支撐來自消費與勞動市場的韌性。人工智慧（AI）相關投資，以及政府在國防與基礎建設方面的支出，也被視為能部分緩衝成長衝擊的因素。

物價前景仍是一大隱憂。同一份預測中，歐洲央行以調和消費者物價指數（HICP）為基準，將通膨率預估為2026年3.0%、2027年2.3%、2028年2.0%。短期物價雖高於2%的目標，但中期路徑逐步收斂至目標水準。

這項展望的核心變數在於能源價格。會議紀要指出，中東戰事引發的能源衝擊，屬於同時推高物價、拖累成長的「供給面衝擊」。

布蘭特原油價格從4月會議時的高點每桶118美元，回落至6月會議前後的約94美元，但仍較開戰前高出約30%。歐洲天然氣價格同樣較開戰前高出約50%。

不過，歐洲央行判斷，這波物價衝擊向工資與長期通膨預期擴散的跡象有限。2026年第一季協議工資成長率從前一季的2.9%降至2.5%，長期通膨預期也大致維持在2%附近，未見脫錨跡象。

停滯性通膨（stagflation）一般指高物價、低成長與就業惡化同時且長期並存的局面。就歐洲央行公布的數據而言，歐元區雖同時面臨成長趨緩與物價壓力，但就業與長期通膨預期尚未出現典型停滯性通膨的崩解跡象。

皮耶羅·奇波隆內（Piero Cipollone）身為歐洲央行執行理事，曾在路透社（Reuters）2025年的訪談中表示，通膨風險「大致平衡」。評論：他當時指出，即使2026年初通膨降至1.4%，也不足以動搖市場的通膨預期，這番發言雖非最新談話，但可視為他一貫傾向於平衡評估、而非過度憂慮通縮的立場。

歐洲央行已於6月11日將存款機制利率調升25個基點，至2.25%，並同步公布上述2026年HICP 3.0%、2027年2.3%、2028年2.0%的物價路徑。

路透社7月24日（當地時間）報導，其針對專家所做的展望調查顯示，過去三個月市場的通膨預期大致沒有變化，2028年物價回落至2%的路徑仍獲維持。同一份調查中，受訪專家對HICP的預期值分別為2026年2.7%、2027年2.1%、2028年2.0%。

這份會議紀要也與歐洲央行先前透過消費者調查所確認的停滯性通膨疑慮相互呼應。本社先前報導，伊朗戰事爆發後，歐元區消費者對一年後物價的預期上升約2.5個百分點，成長預期則下滑約1.2個百分點。消費者的實際感受與央行的中期展望之間，明顯存在落差。

國防與基礎建設支出同樣是牽動成長與物價路徑的變數。本社稍早報導，歐洲央行已針對國防支出擴大對歐元區公共財政與物價路徑可能造成的影響進行評估。財政支出雖可在短期內緩衝成長衝擊，但依籌資結構與能源價格的不同，仍可能轉化為物價壓力。

這項判斷也顯示，歐洲利率路徑與能源價格，仍是加密貨幣等風險資產市場需要關注的總經變數。比特幣(BTC)、以太幣(ETH)等風險資產，過去對央行的物價判斷與利率訊號會出現敏感反應。不過就目前公開資料來看，加密貨幣市場對這次歐洲央行的判斷尚未出現明顯的直接反應。

歐洲央行的立場，既不是要淡化物價衝擊，也不是承認歐元區已陷入停滯性通膨。目前可確認的數據顯示，短期物價壓力與中期回歸2%目標的預期，正同時並存於歐元區經濟中。市場後續將持續關注，歐洲央行是否會在下次會議上調整利率路徑與物價展望。