140億美元保單抵押貸款重整 Security Benefit因應NAIC看穿式新規

美國保險公司Security Benefit Life Insurance（以下簡稱Security Benefit）正著手重整規模達140億美元的抵押貸款投資組合。這次動作的焦點不在於貸款本身是否出現虧損，而在於監理機關該如何把抵押品的實際風險，反映到保險業的資本規定裡。

根據Crypto Briefing報導，Security Benefit在監理壓力下，正推動規模約140億美元的抵押貸款重整計畫。該公司公開資料直接證實的關鍵數字，是2026年初風險基礎資本比率（RBC）達424%，以及自2026年第1季起展開的投資組合縮減作業。

Security Benefit在2026年6月發布的投資人更新中表示，公司已為因應全美保險監理官協會（NAIC）修訂抵押貸款規則而展開縮減作業。公司提出的因應方式包括自然攤還、既有貸款重組、第三方風險移轉，以及再保險。

NAIC於2026年夏季會議上，通過了針對持有抵押貸款的人壽保險公司的資本要求修訂案，預計2027年正式上路。

這次修訂的核心，在於改變過去對抵押貸款一律課徵6.8% RBC的做法。Security Benefit在投資人更新中說明，新制屬於「看穿式」（look-through）架構，會進一步檢視擔保品的實際性質，依範例試算，RBC課徵比率可能從3%到45%不等，落差相當大。

RBC是保險公司依據所持資產與營運風險，必須提列的風險基礎資本。看穿式規則不只看貸款這個「形式」，還會進一步反映擔保品本身的性質。

Security Benefit表示，公司自成立以來，抵押貸款投資組合尚未出現本金虧損。截至2026年3月31日，投資組合中約82%適用交叉擔保安排與母公司保證，以市值計算，逾90%每季接受第三方估值。

不過市場的疑問，其實不在於貸款的名目分類，而在於擔保品本身的性質。彭博法律（Bloomberg Law）報導指出，截至2024年底，Security Benefit持有的抵押貸款規模達129億美元，約占美國人壽保險業整體曝險的47%。

彭博法律在同篇報導中提到，其中約128億美元與Eldridge集團旗下資產有關連。根據公司沿革資料，陶德·波利（Todd Boehly）透過Eldridge於2017年1月31日取得Security Benefit的所有權與控制權。

正因如此，這起事件被視為保險公司資產運用、關係企業資產、資本監理三者界線交疊的案例。保險公司通常會以長天期資產與另類投資，來因應長天期負債，但擔保結構愈複雜，帳面分類與實際風險之間的落差也可能愈大。

批評聲音認為，抵押貸款這種形式，可能讓實質上近似股權曝險的資產，以貸款外觀降低資本負擔。相對地，公司方面主張，這類抵押貸款附有優先擔保權與超額擔保結構，這次爭議的本質是資本計算方式的會計調整，並非外界對信用風險本身的負面判斷。

彭博也報導，與陶德·波利相關人士，曾向堪薩斯州保險監理官薇琪·施密特（Vicki Schmidt）的州長選戰捐款逾30萬美元。同一時期，堪薩斯州監理機關據報傾向支持將抵押貸款資本新規的實施時間延後至2027年底。

對台灣讀者來說，這起事件也顯示，當保險業資金流向私募信貸與另類投資時，資本監理究竟該追蹤實際風險到什麼程度。台灣保險公司同樣得在長天期負債與運用收益之間，拿捏另類投資的比重，美國這場看穿式監理的爭論，可作為參考案例。

本報先前曾報導美國保險公司資金揭露與利益衝突問題遭調查的案例，當時保險公司貸款與投資的分類方式，以及是否涉及關係人交易，同樣是爭議焦點。

NAIC通過的修訂案將於2027年上路。Security Benefit表示，在此之前，公司將持續並行推動投資組合縮減與重整作業。