美股估值過熱疑慮升溫 柯恩示警AI投資風險被忽視

艾比·喬瑟夫·柯恩(Abby Joseph Cohen)哥倫比亞商學院教授警告,美股估值與AI投資熱潮可能沒有充分反映景氣趨緩的訊號。這並非斷言衰退即將到來，而是提醒外界必須檢視風險資產價格能否承受小幅衝擊。

柯恩在6月27日(韓國時間)上午5點05分刊出的彭博Money(Bloomberg Money)節目中表示，「估值幾乎在告訴所有人一切都很好」，並說「當一切都完美反映在價格上時，投資人應該感到擔憂並保持謹慎」。彭博社(Bloomberg)報導指出，柯恩特別關注勞動市場走弱的跡象。這句話點出了她發言的核心。

柯恩曾在高盛(Goldman Sachs)主導美國投資策略，是華爾街資深策略師。哥倫比亞商學院介紹她為經營學教授，並說明她曾任高盛合夥人，以及高盛全球市場研究院(Global Markets Institute)負責人。

她發言的關鍵字是「完美反映在價格上」。這句話的意思是，當市場價格已經把成長持續、獲利改善、景氣溫和放緩等樂觀前提大多計入時，即使是小小的失望，也可能引發劇烈波動。

官方數據並未一面倒。美國聯準會(Fed)在7月發布的貨幣政策報告中表示，勞動市場整體維持穩定，6月失業率為4.2%。

不過同一份報告也提到，家庭消費成長相當溫和，部分產業的雇用情況疲弱。整體來看，美國景氣與其說是急遽崩壞，不如說是穩定與放緩訊號同時並存的階段。

美國勞工統計局(Bureau of Labor Statistics)6月發布的職缺與勞動力流動調查(JOLTS)也呈現類似走勢。職缺數為740萬筆、雇用530萬筆、離職540萬筆，都沒有太大變化。

就業報告顯示，6月非農就業人數增加5萬7000人，失業率維持在4.2%。單看數字很難說勞動市場已經崩潰，但增幅有限、加上各產業之間的溫差，讓景氣放緩的討論持續升溫。

對AI投資的疑慮，也出現在官方報告當中。英格蘭銀行(Bank of England)在7月發布的金融穩定報告中，把AI相關股票上漲、全球指數集中度擴大，以及AI企業對外部融資依賴度上升，都列為金融穩定的檢視對象。

英格蘭銀行認為，AI長期而言有望提升生產力，但同時也指出，獲利變現的時間點與規模、債務可持續性仍存在不確定性。換句話說，重點不在否定AI的成長性，而是要檢視募資與獲利路徑是否站得住腳。

業界的反應也集中在投資步調的調整，而非AI本身的失敗。路透社(Reuters)報導，部分投資人已提前反映超大型雲端服務商(hyperscaler)支出增速放緩的預期，並藉此減少半導體相關部位。

根據瑞銀(UBS)的估算，超大型雲端服務商的資本支出將在2026年成長76%，隨後成長率於2027年放緩至25%，2028年再降至6%。這顯示即使AI基礎建設投資持續進行，成長率仍可能逐年下滑，反映出市場的盤算。

軟體業方面，IBM(IBM)的財測警訊成為另一波衝擊。路透社報導，IBM在從軟體轉向資料中心基礎設施的支出轉移上進度落後，股價因此重挫25%。

這一點與加密貨幣市場也並非毫無關聯。比特幣(BTC)與以太幣(ETH)不少時候會跟著科技股走勢、市場流動性與風險偏好的變化同步波動。

本媒此前也曾報導，AI科技股估值過高的警訊，可能演變為風險資產全面重新評價的問題。不過就目前掌握的證據來看，仍不足以斷定AI資本支出放緩會直接改變加密貨幣的供需狀況。

因此，這次發言的重點並非賣出訊號，而是檢視範圍的擴大。景氣指標同時呈現穩定與放緩並存的樣貌，AI投資也同時背負著成長期待與募資壓力。