目標價179美元 摩根士丹利調升默克(MRK)投資評等至加碼

摩根士丹利（Morgan Stanley）將默克（Merck，代號MRK）的投資評等從「中立」上調至「加碼」，目標價同步由116美元（約新台幣3,700元）大幅調高至179美元（約新台幣5,700元）。這項評等調整反映分析師認為，比起主力抗癌藥「吉舒達（Keytruda）」專利到期的疑慮，默克接下來的新藥研發管線更值得市場重新評價。

根據CNBC報導，摩根士丹利分析師泰倫斯·佛林（Terence Flynn）在台灣時間21日發布的報告中指出，市場對吉舒達專利到期的擔憂「有些過頭」。他認為，默克手上的新一代藥物管線足以彌補吉舒達未來營收出現空窗的風險。

吉舒達是默克營收的核心支柱，其在美國的主要專利預計將於明年底到期。市場先前普遍憂心，一旦跨過所謂的「專利懸崖」，默克的長期獲利能力恐將轉弱。

「專利懸崖」指的是原廠藥獨家銷售權到期後，因學名藥或生物相似藥搶進市場，導致原本暢銷藥品營收在短時間內大幅萎縮的現象。大型藥廠通常會透過擴大既有藥物的適應症、開發複方新劑型、併購策略，以及加速新藥候選物上市，來設法補上這段營收缺口。

摩根士丹利在報告中點名三項作為默克下一階段成長動能的候選藥物，分別為個人化癌症疫苗intismeran autogene、抗體藥物複合體Sac-TMT，以及發炎性腸道疾病新藥tulisokibart。其中，intismeran autogene是默克與莫德納（Moderna，代號MRNA）共同開發中的個人化mRNA抗癌療法。

抗體藥物複合體是一種將抗體與藥物結合、藉此精準鎖定癌細胞以提升療效的治療方式；個人化mRNA抗癌療法則是依照每位患者腫瘤的基因變異特徵設計，藉此誘發專屬免疫反應的技術路線。

默克與莫德納已於台灣時間20日宣布，intismeran autogene與吉舒達併用療法的三期臨床試驗「INTerpath-001」，達成無復發存活期與無遠端轉移存活期兩項評估指標。雙方指出，相較於單獨使用吉舒達，這項併用療法呈現具統計顯著性且具臨床意義的改善。

這項臨床試驗的收案對象，是完成完整切除手術的2B至4期黑色素瘤患者。默克與莫德納表示，包括整體存活期在內的其餘次要評估指標仍在持續追蹤中，未來將於國際醫學研討會公布完整數據，並同步與各國監管機關討論送件申請事宜。

今年6月公布的2b期臨床5年追蹤數據顯示，intismeran autogene併用吉舒達療法相較於吉舒達單獨使用，可將復發或死亡風險降低49%，並將遠端轉移或死亡風險降低59%。這項先前數據，也成為外界解讀此次三期臨床結果的重要參考背景。

默克股價在臨床結果公布當天大漲12.60%。不過，這次的目標價與投資評等調整，終究是摩根士丹利單一機構的分析觀點，後續仍可能隨臨床細節數據、藥證審查進度，以及默克因應吉舒達專利到期的策略而變動。

評論：摩根士丹利近期在多個市場都陸續喊出「加碼」評等。本報先前已報導，摩根士丹利將韓國股市投資評等上調至加碼，當時的理由是韓股在槓桿部位去化後，風險與報酬結構已見改善。

此次對默克的評等調整，屬於製藥與生技個股的個別研究判斷。目標價終究是券商提出的預估值，並非能確定未來股價走勢的數字。

大型醫療保健股的投資判斷，向來取決於專利到期壓力與新藥研發管線之間的拉鋸。即使既有重磅藥物的營收可預期會下滑，後續產品臨床進度能否順利、上市速度是否夠快，才是決定評價高低的關鍵。

默克與莫德納後續將持續追蹤INTerpath-001的其餘次要評估指標，並計畫在國際醫學研討會上公布完整數據，之後再與監管機關進一步討論藥證申請相關事宜。