上週驟降16%!全球債券發行今年迄今仍增9%

全球債券市場上週發行規模較去年同期萎縮16%,但年初至今的累計發行量仍較去年同期成長9%,短期收縮與全年累計成長同時出現。

高盛(Goldman Sachs)公布了這項債券市場數據,PANews於17日(當地時間)報導了這項消息。依信用評等不同,各類債券的發行走勢出現明顯分歧。

這波萎縮究竟是單週波動,還是趨勢轉折的開端,單靠這一週的數據仍難以斷定。年度累計指標依然高於去年同期,顯示上半年的資金需求維持穩定。

◇ 信用評等分出冷熱

投資等級公司債發行量較去年同期成長60%,顯示信用體質優良的企業籌資反而更加活躍。

相對地,信用評等較低企業發行的高收益債(俗稱垃圾債券)發行量減少41%。由銀行等機構提供給信用評等相對偏低企業的槓桿貸款(Leveraged Loan)發行量則暴跌88%,跌幅居首。

依產業別觀察,金融業債券發行量成長38%;將多筆貸款重新包裝組合而成的結構型金融商品發行量則減少64%,優質評等與金融業債券增加、非優質評等與結構型商品減少的對比十分鮮明。

◇ 與長期利率上升同步出現

信用評等愈高,在市場准入與籌資成本上愈具優勢,這是債券市場的基本結構。優質企業通常即使景氣波動加劇,仍能穩定獲得機構投資人的需求;相對地,信用評等較低的企業或槓桿貸款借款人一旦面臨利率與景氣壓力升高,投資人往往率先抽身。

槓桿貸款通常以聯貸(Syndication)形式打包流通,再依信用評等重新拆分組合而成的商品即為結構型金融。由於基礎資產槓桿貸款發行減少,結構型金融的供給也隨之縮減,這被視為本次數據中兩項指標同步驟減的背景。

這股趨勢與近期長期利率快速攀升的局面相互呼應。高盛先前指出,通膨風險、政府債務發行增加以及資金競爭加劇,是推升長期利率的背景。

利率水準愈高,信用評等較低的發行機構籌資成本壓力就愈大。這與本次數據中槓桿貸款及高收益債發行大幅減少的結果方向一致。

◇ 優質發行擴大的一體兩面

優質評等發行增加的效益,主要落在具備籌資能力的大型企業,以及承銷這些債券的大型金融機構身上。相對地,原本仰賴槓桿貸款的非優質評等企業,以及承作相關貸款的銀行與私募信貸基金,則將面臨籌資管道收窄的壓力。

◇ 股票型ETF資金持續流入

與債券市場情況不同,股票型ETF市場的資金流入態勢持續。追蹤標普指數(S&P)的ETF資產規模成長32%,追蹤MSCI指數的ETF資產規模也增加36%。高盛表示,追蹤這兩項指數的ETF皆維持強勁成長走勢。

在債券市場依信用評等呈現籌資環境分化之際,股票型資金則持續穩定流入各主要指數。由於債券與股票反映的是不同的風險偏好,市場也出現這樣的解讀:兩個市場的走勢未必總是同步。