大宇建設(047040)推動P-CBO籌資 上半年營業現金流出9316億韓元

大宇建設(047040)正推動透過「P-CBO」（Primary Collateralized Bond Obligation，主要擔保債券）籌措資金。獲利表現雖然改善,但營業活動現金流出與偏高的負債比率同時浮現,建設業者的籌資環境再度面臨考驗。

據韓聯Infomax（연합인포맥스）報導,大宇建設於17日（當地時間）為申請P-CBO已接受信用評等。大宇建設相關人士表示：「為申請P-CBO,我們已接受了信用評等」,並說明「由於額度仍有餘裕,加上利率相對較低,這是籌資多元化的一環」。這番說法顯示公司將P-CBO視為分散籌資管道的手段,而非單一資金來源出現問題。

「P-CBO」是將多家企業的債券整合為基礎資產,並附加信用保證基金等保證機構信用強化後發行的債券擔保證券。對於直接發行公司債有困難、或希望尋求低於市場利率籌資成本的企業而言,是常見的籌資方式。

大型企業集團旗下子公司過去也曾利用P-CBO籌資。自2020年韓國政府開放大型企業使用P-CBO以來,希望拓寬籌資管道的企業陸續進入這個市場。

大宇建設過去也有發行P-CBO的經驗。2024年2月,公司曾以年利率5.23%發行規模400億韓元的3年期P-CBO,2022年9月也曾發行規模200億韓元的P-CBO。

此次推動與獲利改善同時出現,但現金流壓力依然存在。根據大宇建設半年報,第2季合併營業利益為2322億韓元,較去年同期成長182.8%。

相對地,現金流狀況卻在惡化。上半年營業活動「現金流出」金額擴大至9316億韓元,第1季營業活動也流出1854億韓元現金。

信用評等機構同樣將現金流列為主要檢視項目。NICE信評（NICE신용평가）將營業活動現金流列為大宇建設評等調整檢視指標之一。

NICE信評指出,若營業活動現金流持續呈現赤字,且淨借款依存度超過20%,將列入評等下調檢討要件。除去年外,大宇建設自2022年起,年度營業活動現金流即持續為負值。

「負債比率」同樣是可與信評機構下調標準對照的指標。大宇建設的負債比率從去年底的284.5%,降至第2季底的266.5%,但仍停留在韓國企業評等（한국기업평가）提出的下調觸發標準「200%以上」區間內。

僅憑獲利能力改善,尚難認定籌資環境已充分好轉。若營業利益增加未能同步轉化為現金流入與財務穩定性改善,債券投資人的評價恐怕也會受到侷限。

整體建設業界的公司債市場可及性同樣有限。Hana證券（하나증권）統計指出,在15家建設公司中,僅有7家仍有公募債餘額。

這意味著隨著開工量放緩、成本負擔加重與景氣不確定性交織,不少建設公司已退出公募市場。建設業因專案週期長、單一專案資金需求龐大,籌資環境對市場利率與投資情緒變化格外敏感。

一位債券市場相關人士表示：「除非是具備競爭力的優質專案,或已握有明確獲利來源的企業,否則整體市場情緒並不樂觀,籌資並不容易」,並補充「願意發行的企業也所剩無幾,籌資市場正出現兩極化」。這番話反映出中小型建設公司在資本市場中處境更為艱難。

大宇建設此次推動P-CBO,不僅是籌資工具的調整,也反映出建設業資金市場的整體氛圍。實際發行與否、發行規模、利率條件與信用評等結果,將是後續需要持續觀察的重點。