信用利差維持穩定 公司債、信用專營債需求動能仍疲弱

韓國國內信用利差近期走勢穩定，但足以帶動債券需求擴大的動能依然薄弱。分析指出，信用專營金融公司債（下稱信用專營債）與公司債部分年期出現相對低估的訊號，惟發行量增加與外資買盤趨緩，仍是壓在需求面的兩大變數。

韓國金融資訊媒體「Yonhap Infomax」（연합인포맥스）報導，BNK投資證券研究員Lee Seong-kyung（이성경）16日在題為《信用利差穩定，需求仍疲弱》的報告中提出上述看法。Lee Seong-kyung表示：「目前信用利差相較上月底變動幅度不大，與過去三個月平均相比也沒有太大差異，整體呈現穩定走勢。」

信用利差是衡量公司債、信用專營債等信用債券殖利率高於國債殖利率多少的指標。利差擴大代表投資人認為信用風險升高，利差收窄則意味風險溢酬下降。

以8月11日為基準，特殊債與銀行債各年期的利差水準相近；相對地，信用專營債與公司債的2年期、3年期利差則持續維持在偏高水準。

Lee Seong-kyung分析，股市資金吸金效應明顯的期間，市場對2年期債券的賣壓一度集中擴大，其後遺留下來的偏高利差至今尚未完全修復。資金若持續往股市移動，短天期信用債的買盤力道就會減弱，相關年期的利差便可能維持在相對偏寬的狀態。

他在同一份報告中也提到：「短期內很難期待信用利差出現明顯變化，但目前信用專營債與公司債的利差水準具有吸引力，相對低估的空間看起來不小。」他並判斷，若優良評等、2年左右年期的債券投資氛圍回溫，市場對利差收斂與價格回補的期待可望升高。

不過，這項評估並非針對特定債券的買進建議，而是把優良評等短天期債券的利差水準，拿來與其他信用債做比較的分析結果。實際報酬仍會隨利率走向、發行量以及各類投資人的操作限制而有所不同。

供需環境目前仍未見明顯改善。Lee Seong-kyung指出：「債券新發行規模正逐步擴大」，並說明「截至今年7月底，累計淨發行扣除特殊債之後，供給壓力原本不算大，但為填補先前減少的部分，7月淨增發行量已經上升，這股趨勢預料後續仍會延續」。

債券市場淨發行量增加，意味著投資人需要消化的供給隨之擴大。若需求端沒有同步擴大，發行利率就可能走高，利差也有機會再度拉開。

外資買盤動向同樣被列為壓力來源之一。分析指出，以櫃買市場（場外市場）為準，外資買進韓國債券的增速正在放緩，這對長天期公債殖利率造成不利影響。

Lee Seong-kyung表示：「近期美國長天期利率上升趨勢轉強，研判是全球長天期債券表現普遍疲弱的主要背景之一。」美國長天期利率走升，也可能牽動韓國國內長天期債券的投資氛圍，進而拉大信用債不同年期之間的需求落差。

韓國信用債市場近來持續有擴大需求基礎的討論。本刊先前曾報導將外資免稅優惠擴大至信用債的主張與各界對其效果的分歧看法。

近期在發行市場上，特定大型買盤主體資金投放動向的變化，也與需求缺口的討論相互呼應。本刊先前曾報導SK海力士（SK Hynix）投入信用債的購買規模被推估出現放緩的動向。

這次分析的重點在於，即便利差維持在穩定區間，市場能否消化新增發行量的需求廣度，目前仍未獲得充分確認。後續市場焦點將放在新發行增速、外資場外買進動向，以及美國長天期利率變化上。