20年期殖利率衝上5.25% 19日標售考驗長天期需求

美國長天期公債殖利率逼近5%中段，19日登場的20年期公債標售，成為市場檢視長天期債券需求的重要指標。長天期殖利率若持續比短天期漲得更快，恐同時墊高企業與政府的舉債成本，也可能壓抑風險性資產的投資氣氛。

根據美國財政部公布的每日殖利率資料，當地時間14日，20年期與30年期公債殖利率同步收在5.25%，10年期殖利率報4.68%，2年期殖利率則為4.17%。

與前一交易日相比，20年期殖利率由5.20%升至5.25%；30年期殖利率也由5.21%升至5.25%，顯示長天期公債的利率壓力並未緩解。

長短天期利差同步擴大。2年期與30年期公債殖利率差，由13日的1.05個百分點擴大到14日的1.08個百分點，市場將這種現象稱為「殖利率曲線陡峭化」。

所謂陡峭化，是指長天期利率相對短天期利率漲幅更大、或跌幅更小，使兩者利差拉開的現象。這種走勢通常出現在市場對長期通膨壓力、財政赤字疑慮與公債供給增加的擔憂，較集中反映在長天期殖利率上的時候。

TreasuryDirect目前將20年期公債的再發行標售安排在2月、5月、8月、11月進行。8月的標售雖屬例行排程，但在長天期殖利率已處於高檔的背景下，這次投資人實際需求會落在哪個水準，重要性明顯提高。

美國財政部預計於當地時間19日標售160億美元（約22兆6400億韓元）規模的20年期公債，隔日接續進行80億美元（約11兆3200億韓元）規模的30年期抗通膨公債（TIPS）標售。

上一次的20年期公債標售結果接近平均需求水準。美國財政部於7月22日以5.163%的得標殖利率，標出130億美元（約18兆3950億韓元）規模的20年期公債，投標倍數為2.64倍。

RTT新聞（RTT News）報導，當時的投標倍數與過去10次標售平均值2.65倍幾乎持平。這代表需求稱不上強勁，但標售過程本身也沒有出現明顯失序。

財政部同時祭出措施，緩解20年期公債市場的交易摩擦。財政部在5月的季度再融資聲明中宣布，自6月16日的20年期公債再發行標售起，將交割時點改為標售當週的星期五。

財政部說明，此舉可縮短發行前的交易期間，有助於緩解再發行前後常見的附買回市場特殊供需現象。20年期公債原本的市場流動性就低於10年期與30年期，在殖利率走升階段，標售結果更容易放大市場波動。

加密貨幣市場之所以關注這項議題，是因為利率的起點會牽動流動性與折現率。長天期利率走高，會推升企業與政府的舉債成本，也可能降低不支付利息的風險性資產的相對吸引力。本報先前也報導，在美國長天期公債殖利率維持高檔之際，20年期公債標售已成為本週市場關注的變數。

市場的解讀並不一致。路透（Reuters）報導，投資人正反映景氣放緩與公債供給擴大的預期，偏好採取殖利率曲線陡峭化交易策略。依此觀點，短天期利率受未來降息預期牽制，長天期利率則反映財政負擔與通膨風險。

另一派看法不將長天期利率上升單純歸因於需求疲弱，而是解讀為長期風險溢酬擴大的結果。巴倫週刊（Barron's）報導，長天期利率走升，加上物價與財政疑慮，正對債券市場構成壓力，並指出即便物價指標出現緩和，債券市場也未必立即反應。

這次20年期公債標售的實際得標結果尚未出爐。目前可以確認的是，長天期殖利率已升至5.25%，而19日登場的20年期公債例行標售，將是檢視這一水準下實際需求的關鍵程序。