美股市值破GDP的400%，超越網路泡沫巔峰水準

美國企業整體股權價值已超過國內生產毛額（GDP）的400%，這個水準比網路泡沫巔峰期還要高，也超越1987年黑色星期一發生前夕。人工智慧（AI）熱潮持續推升美股之際，市場對估值過高的疑慮再度浮現。

據《財富》（Fortune）雜誌報導，摩根資產管理（J.P. Morgan Asset Management）首席全球策略師大衛·凱利（David Kelly）計算，截至10日，美國企業股權價值已突破GDP的400%。相較之下，網路泡沫顛峰時期為204%，1987年黑色星期一前夕為74%，疫情爆發前則是244%。

這項數字與市場熟悉的「巴菲特指標」（Buffett Indicator）概念相近，但涵蓋範圍更廣。巴菲特指標一般是以股市總市值對比GDP，用來衡量股市的估值水準。

摩根資產管理在2025年9月3日發布的文章中曾提到，截至2025年第2季，美國企業股權價值為GDP的363%，並說明這項指標不只涵蓋公開上市股票，而是納入美國所有企業的股權總值。

問題的重點不只是股價偏高，而是企業價值膨脹的速度已經超過實體經濟成長的步調。

摩根資產管理在同一篇文章中指出，363%已經明顯超過2000年第1季212%的高點，不過並未斷言這項指標意味著市場修正即將到來。

目前市場走勢尚未出現轉弱跡象。美聯社（AP）報導，美股在歷史高點附近震盪，疲弱的消費數據雖然可能提高降息預期，但同時也可能加劇經濟放緩與通膨壓力。

《巴倫周刊》（Barron's）報導，AI概念股再度領軍，帶動標普500指數（S&P 500）收在歷史新高。換句話說，儘管估值警訊不斷，AI類股獲利表現與通膨降溫預期仍持續支撐這波漲勢。

麥肯錫全球研究院（McKinsey Global Institute）也從更宏觀的角度點出類似問題。該機構在2025年7月23日發布的報告中指出，2025年全球資產規模已增加到1800兆美元，全球家庭財富也達到570兆美元。

麥肯錫分析指出，資產價值成長速度已超越實體經濟，形成所謂「紙上財富」擴大的現象。同一份報告也提到，美國股票市值已攀升至企業淨資產的2.4倍。

消費層面則出現不同解讀。美國銀行研究院（Bank of America Institute）在8月發布的消費者觀察報告中指出，經歷一年多的「K型」經濟走勢後，薪資與消費成長率正逐漸收斂。

這意味著「實體經濟全面走弱」的解讀恐怕過於片面。儘管股市估值壓力升高，消費與薪資走勢卻同時釋出部分正常化的訊號。

與加密貨幣市場的直接關聯目前尚未獲得證實。不過比特幣(BTC)與其他風險資產經常對美國利率預期、AI概念股漲勢與美元流動性變化做出連動反應。

本刊此前曾報導，將標普500與那斯達克指數除以比特幣價格所得出的相對指標，已突破200週移動平均線的分析。這次的400%指標同樣不是在斷言價格走向，而是另一項觀察美國風險資產估值持續攀升的參考資料。